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纺织服装行业：巨大的行业容量有待本土品牌深度挖掘－产业专家看行业系列之四休闲服饰行业形势分析 HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Industry 中性 investRatingChange.sa me 173833610 深 度 报 告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业· 证 券 研 究 报 告 】 Table_Summary 投资要点 ?? 专家看休闲服饰行业：（1）今年内外资品牌都面临较大挑战。近一年来所 有品牌都加大了折扣力度，价格也做了些调整，像 ZARA、H&M 和优衣库， 往年的主打产品，单价都略有下降。有些品牌在一线城市的商铺下滑的更厉 害，即使像 ZARA 这样的品牌，三季度可比店能做平已不易。（2）本土休 闲品牌亟需提高零售能力和内部管理能力，对品牌定位、渠道、目标客户群 做出更精准的定位及配套的策略。本土品牌外在的快速增长在内部还体现出 很多薄弱环节，品牌在各个地区发展不均衡，这都是由于缺乏专业度。市场 成熟后需要企业具备更多专业开拓能力，未来国内休闲服饰企业将定位更细 分的消费群，深入了解客户的需求，舍弃粗放式的开店铺货。（3）外资品 牌的影响力局限于主流城市，二、三线市场认可度远不及一线市场。ZARA 在二、三线城市已经显露疲态，本身这个品牌在国内有点被神化的感觉，在 一线城市有许多拥护者，但摆在二三线市场，它的性价比没有优势。（4） 休闲服饰市场空间仍然很大，本土企业的成长将取决自身的调整与操作。以 休闲男装为例，行业的空间远远没有打开，中国男性对穿着搭配远远没有跟 上世界的步伐，未来男装的趋势是像女装一样出现更多细分市场。相信未来 会有本土企业拥有这样的眼光，去发现更大的市场空间。 ?? 我们的看法（1）休闲服本身比其他品类并不具有更高的周期性，目前行业 本身的需求还是处于于一个正常增长的阶段，休闲行业目前 6000 亿元左右 的容量，大大超过其他服装子行业业，近 10 年基本保持 10%——20%左右 的较快增长，也从一个角度证明了行业本身需求并没有问题。（2）我们认 为国内休闲服行业目前面临的发展阶段、竞争格局等与国内运动服饰所面临 的情况是有本质上差异的，本土休闲服重蹈本土运动服饰企业覆辙的概率很 小。（3）从国际经验看，本土品牌在本土休闲服市场始终占有重要地位， 休闲服饰行业预计未来仍然有很大的空间值得本土企业去挖掘。（4）去库 存终将告一段落，本土休闲品牌在巩固渠道掌控能力、提升单店质量与内部 管理后，一旦终端有所回暖，企业具有较高的业绩弹性（5）相比外资品牌， 本土休闲品牌更了解国内消费者的需求方向，更熟悉更适应国内多层次的商 业环境，在一线以外线城市的优势更为突出。 投资策略与建议： ?? 落实到休闲服饰行业的个股机会，我们建议重点关注受益于差异化定位、企 业发展仍处于外延扩张快速推动阶段的搜于特(002503，买入)和相对于行业 的调整公司经营预计已经提前度过最困难时期，未来有望改善向上的美邦服 饰(002269，增持)。 风险提示 ?? 国内经济的复苏慢于预期对消费的影响。 Tabl e_Title 巨大的行业容量有待本土品牌深度挖掘 ——产业专家看行业系列之四休闲服饰行业形势分析 纺织服装行业 Tabl e_Stock 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 搜于特 18.88 0.60 0.93 1.28 1.66 25.11 买入 美邦服饰 11.67 1.20 1.06 1.26 1.56 19.08 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 纺织服装 报告发布日期 2012 年 12 月 05 日 行业表现 资料来源