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稳增长与调结构的艰难平衡——2015年四季度展望-中国债券信息网
稳增长与调结构的艰难平衡
——2015年四季度展望分析
金融市场部
2015年9月
1
基本观点
基本面:中长期来看,过去投资驱动型的经济增长模式难以为继。结构调整、产业升级过
程中,旧经济内生动力逐渐减弱,新增长点尚未形成规模,三期叠加的新常态下,潜在经济
增长速度下行难以避免。短期因素是积极的财政政策不断加码,政策在打通资金进入实体的
渠道上下功夫,简政放权、国企改革等改革措施释放政策红利,一系列稳增长政策短期内可
能对经济起到一定托底作用,但难以拉动经济明显反弹。另外,受制于工业领域通缩形式长
期存在,当前货币条件不支持,虽然猪肉价格连续上涨,并已接近历史高位,后续CPI仍将
在控制目标以内,故此经济基本面较难为债市带来明显的负面影响。
货币政策与资金面:在汇率双向波动幅度加大情况下,央行仍然进行了降息降准的操作,
说明经济是货币政策的首要着眼点。美联储最新决定维持不加息,其中也考虑到中国经济和
金融市场的因素;而我们判断即使美联储开始加息,其节奏也将慢于上一轮加息,且中国的
货币政策不会因此转向收紧。此外,央行的投放操作和引导利率下行都明确表明了维持流动
性宽松的意图。
2
基本观点
利率债策略:随着央行连续降准降息,叠加银行理财收益率缓慢下调,银行表内外综合负
债成本有所下行。但目前利率债投资者结构有所改变,基金等交易性资金占比提升,意味着
货币市场资金利率对需求的影响力增加,投资者稳定性降低。长期来看宏观大背景决定了目
前利率债仍然安全。虽然利率降至历史低位后再度下行将缺乏动力,但无风险利率不具有大
幅反弹的条件。短期内股市资金回流后资产重配导致债券需求提升,资产短缺局面短期难以
改变。因此债市在长期和短期均获得支撑。若市场有技术性回调或是突发事件冲击,依然是
逢高介入的好机会。值得关注的是,当前债市杠杆水平较高,对流动性高度依赖,利率波动
性或将增大。
信用债策略:四季度信用债与利率债走势分化概率不大,主要驱动因素皆为宏观基本面和
资金面。从信用利差上看,目前AA以上评级信用债信用利差已降至2009年以来历史低位,
同期7天资金利率却高于历史低位1%左右的水平;AA-及A评级信用债信用利差整体维持较
高水平。料后期违约事件爆发,仍可能推高低评级信用债信用利差,信用利差随评级分化。
二重集团及其子公司发布破产重整公告,成为首个出现违约事件的央企。迄今为止出现违约
事件的发行人几乎全部属于景气度明显下滑的行业,二重集团及其子公司、天威集团、珠海
中富包括早前陷入违约风险的华锐风电、超日太阳、湘鄂情概莫能外。随着经济走势的持续
疲软,石油价格低迷,对于行业景气度的关注将成为挑选个券的主要考虑因素。
3
目录
基本面:稳增长与调结构的艰难平衡
货币政策和资金面:三线作战的央行
利率债策略:风向未变,波动力量在积聚
信用债策略:随风而舞,关注个券信用风险
4
基本面:稳增长与调结构的艰难平衡
5
三大产业角度看经济增速和结构调整(1)
图第三产业的崛起对冲第二产业的增速下滑 图第三产业对经济拉动作用提升明显
今年前两个季度GDP增速均为7%。结构调整重点领域——第二产业增速逐季回落,对经
济产生较大拖累,二季度工业和建筑业对GDP累计同比的拉动作用分别比去年四季度下降
0.3和0.2个百分点。
第三产业增速较为稳定是GDP稳定在7%的最大支撑,一定程度上对冲了第二产业对经济
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