沪深300指数期货与股票现货关系的实证研究.pdfVIP

PRACTICE ■■—_经济工作·ECONOMIC 沪深800指数期货与股票现货关系的实证研究 文／王 荣 一、研究背景 2006年以来，我国资本市场的发展取得了巨大的进步。截至 保持着相当活跃的交易状态(成交量变化情况见图1，持仓量变 化情况见图2)，具有相当的代表性，适合作股指期货与现货关 2007年6月末，A股总市值达16．6万亿元，流通市值达到5．5万 亿元(数据来源：中国证监会网站)。市场规模发展到这一阶段， 市场风险不断积累，估值泡沫的讨论越来越多，风险规避制度和 手段的建立就十分必要。从当前国内外关于股票指数期货和现 合约价格序列。 货之间关系的研究来看，主要是沿着实证分析的线路进行，研究 股指期货和股票指数之间的长期均衡关系。本文将对沪深300 (图3)，可以看出股指期货与现货指数的走势之间存在很大的 股指期货和股票指数之间的内在关系进行研究。在研究对象的 趋同性，上涨与下跌基本保持同步，这与人们直观理解中的期货 选取上，我选择了中国金融期货交易所沪深300股指期货进行 价格与现货价格关系完全一致。另外，在走势图中可以看到，当 研究，其合约设计(见表1)是参照国际标准制定的。中国金融期 货交易所自2006年10月推出沪深300股指期货仿真交易后，反映出期货价格始终是以现货价格为依据并最终会回归到现货 引起经济金融界广泛关注，各方投资者积极参与。根据中国金融 价格。 期货交易所的统计，截止2007年3月2日，共有155家会员、3．单位根检验。要正确把握经济金融变量之间的定量关系， 102300户投资者参与了股指期货仿真交易。仿真交易中除资金必须首先判断它们是平稳时间序列还是非平稳时间序列。观察 是虚拟的以外，其他各项交易要素与真实交易完全相同。从实际 沪深300指数与期货价格走势图，基本上可以判定这两个时间 运行效果看，股指期货仿真交易显示了各方投资者真实的交易 序列均为非平稳时间序列。同样，观察沪深300指数与期货价格 动机和交易手法，其交易数据在很大程度上能够代表真实交易 收益率序列(见图4、图5)，基本可以判断这两个序列为平稳序 情况下的结果。 列，进而推断沪深300指数与期货价格均为I(1)时间序列。 二、股指期货与现货关系的实证分析 1．数据选取。本文研究数据取自文华财经行情系统，股指 ADF检验的一般形式为 期货和现货价格均取每日收盘价格。具体研究对象为IF0709合 xt=OtlA】【t_l+Ot2Ax“一…+dpAx,一p+d+pxt_I+BI+￡t 约，时间自2007年1月22日至2007年9月21日，数据涵盖了 +仅p 即△xFOtl△)【t—l+旺2△x一… 图1 股指期货1t：：00709合约成交量图 图2股指期货IF0709合约持仓量图 1 16 经济论坛20011·4 ECONOMIC xt_l+Bt+8。 原假设H0：P一1=0，即P=l； 备择假设H。：P一10，即P1。 接受H0，意味着序列x含有单位根，是非平稳序列，反之则是平 及其一阶差分序列进行ADF检验，结果如表2所示。 由计量检验结果可知，沪深300指数期货和现货价格序列都是 I(1)的，也就是单整时间序列。