书稿PPT之第九章.ppt

第九章 期权定价 第一节 期权价格的性质 第二节 Black-Scholes期权定价 公式及其应用 第三节 期权定价的数值方法-二 叉树定价法 本章的核心问题是：如果现在没有到期，期权合约的价值是多少？为了解决这个问题，必须搞清楚期权价格的构成、期权价格的影 响因素以及期权定价原理。因此，本 章主要讨论期权价格的性质、期权的 定价方法及其应用。 一、期权价格的构成 （一）内在价值 内在价值是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的总收益。 看涨期权的内在价值为max{S-X,0} 看跌期权的内在价值为max{X-S,0} 例9.2 某一股票看涨期权在6个月后到期，期权合约规定的执行价格为50元，标的股票的市场价格为50元，这一期权的内在价值等于零。但是，在未来的6个月时间内，任何人都无法排除该只股票的市场价格超过50元的可能性。假设股票价格上涨到60元，看涨期权的持有者就可以赚取100×（60－50）＝1000元的利润；假设股票的市场价格一直停留在50元以下，该期权的持有者放弃其购买的权利，他一分也不亏。因此，即使在看涨期权的内在价值为零的情况下，看涨期权的购买者也“有赚无亏”，这种“有赚无亏”是不可能无代价地获得的，这一代价就是该看涨期权的时间价值。 （二）期权的时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 （三）期权价格与内在价值和时间价值间的关系 期权合约的价值是由期权价格决定的，即由内在价值和时间价值所决定。三者之 间的关系如图9-3所示。 从静态的角度看，期权价格在任一时点都是由内在价值和时间价值两部分组成；在虚值期权（即看涨期权S＜K；看跌期权S＞K时），期权价格完全由时间价值组成；在平价期权（即S＝K）时，期权价格完全由时间价值组成，且时间价值达到最大；在实值期权（即看涨期权S＞K；看跌期权S＜K时），期权价格由内在价值和时间价值组成，内在价值与标的资产市场价格等比例增减。 从动态的角度看，期权的时间价值在衰减，伴随合约剩余有效期的减少而减少，到期时时间价值为零，期权价格全部由内在价值组成。 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 　　 对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 　 　对于看跌期权而言，标的资产的价格 越低、协议价格越高，看跌期权的价格就 越高。 （二）期权的有效期限 　　 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 　　 对于欧式期权而言，由于它只能在期 末执行，有效期长的期权就不一定包含有 效期短的期权的所有执行机会。这就使欧 式期权的有效期与期权价格之间的关系显 得较为复杂。 　　 但在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的 边际时间价值（Marginal Time Value） 为正值。 　　 我们应注意到，随着时间的延长，期 权时间价值的增幅是递减的。这就是期权 的边际时间价值递减规律。 （三）标的资产价格的波动率 　 标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 （四）无风险利率 　　从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。 　　 从动态的角度看，当无风险利率提高