奶粉行业深度报告：奶粉供给侧改革.pdf

[Table_Summary] [Table_Invest] 报告摘要：  需求端增长：全面二孩政策显效，消费观念升级 2016 年“二胎”新生儿出生人口将超过1750 万，高于预期，有专家预测2017 年 新生儿有望达到2100 万人，预计2017 年奶粉市场总体规模会有较大的增幅。我 国0-6 月婴幼儿纯母乳喂养率逐年走低，随着居民可支配收入提高，婴幼儿人均 消费增加，再加上消费渠道升级，我国奶粉需求进入上升周期。  供给侧改革：市场逐渐出清，渠道经销商重构 奶粉注册制、跨境电商新政不断推进，研发能力较弱的中小企业、一些海外贴牌 厂商将退出市场，预计退出规模有 150-200 亿元，外资品牌进入中国市场的门槛 和成本都在提高，而龙头企业最终将受益。 奶粉经销商体系也面临重构，今年经销商加速清仓甩货；生产商开始加强供应链 的管控，经销商体系将扁平化；积极布局高端奶粉市场，解决产品同质化严重问 题；试水B2C 直邮模式，缓冲品牌注册未通过的影响。 企业开始备战首批注册，预计明年一二季度将出炉。我们认为，首批名单公布后， 会有行业整体补库存的过程，优质的经销商渠道会向强势公司集中。  从进口看中国奶粉市场格局 2008 年毒奶粉事件以后，国内奶粉市场变化较大，外资品牌冲击国产奶粉，奶粉 价格攀升，规模不断扩大。根据尼尔森，美赞臣、多美滋、惠氏、雅培、雀巢五 大品牌2015 年的市占率高达43%，而贝因美、伊利、雅士利、合生元前四大国内 品牌仅为27% 。这与跨境电商、海淘等模式，以及国内企业在海外投资建厂息息 相关。随着国内奶粉市场监管趋严，外资品牌进入中国市场的难度加大，销售将 受较大影响。  风险提示 消费需求疲软；政策实施力度不及预期；食品安全问题。 1 目录 一、需求端增长：全面二孩政策显效，消费观念升级3 （一）二孩政策带来生育小高峰，0-4 岁婴幼儿数量高增长3 1、二孩政策下的生育意愿较高3 2、全面二孩效应初显，新增人口比单独二孩时明显增加4 3、2010 年后0-4 岁婴幼儿数量快速增长5 （二）我国母乳喂养率偏低，0-6 月纯母乳喂养率逐年走低5 （三）居民可支配收入提高，婴幼儿人均消费提高6 （四）奶粉消费渠道多元化+观念升级7 二、供给侧改革：市场逐渐出清，渠道经销商重构8 （一）奶粉注册制：行业洗牌，经销商体系重构8 1、国内奶粉监管趋严，国内外产品面临洗牌8 2 、多品牌的中小企受影响最大，行业竞争趋缓 10 3、奶粉企业积极应对，清库存、缩品牌、加强行业整合 10 4 、经销商体系重构，侧重中高端奶粉品牌 12 （二）跨境电商新政：进口奶粉成本提高， 13 1、C2C 代购收紧趋势明显，海淘奶粉成本提高 13 2、进口奶粉限制加大，利于行业竞争环境改善 13 三、从进口看中国奶粉市场格局13 （一）全球奶粉市场供大于求，库存增速放缓 13 （二）国内奶粉产量趋稳，去库存仍是主旋律 15 （三）外资品牌占主导，引起海外建厂投资热 16 1、婴幼儿奶粉进口热度不减，多进口地同时发力 16 2 、2011 年后原装原罐包装奶粉逐渐取代进口奶源成为市场宠儿 17 3、国外主流品牌加大高端产品投入，同时缩减国内产能 17 4 、国外品牌占领近一半市场，随着监管趋严，市场份额将下降 17 5、进口奶粉在国内市场受欢迎的主因 18 四、重点推荐公司19 （二）三元股份 19 （二）贝因美22 五、风险提示24 插图目录25 表格目录25