我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响分析.doc

我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响分析 ——基于沪深300股指期货对股指波动性的实证研究 摘 要：股指期货的推出对现货市场的影响情况一直备受学者们关注，随着我国境内股指期货的推出，针对其对现货市场影响的研究也越来越多。本文通过构建沪深300指数日收益率的AR(4)-GARCH(1,1)-DD模型，实证检验了沪深300股票指数期货的推出对现货市场波动性的影响情况。结果表明，我国股指期货的推出并没有造成现货市场的大涨大跌，而是减弱了对现货市场的波动性。 关键词:股指期货 沪深300指数 波动性 GARCH/EGARCH模型 引言 从2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出基于沪深300指数的股指期货合约以来，我国股指期货市场运行平稳，市场发展良好。在流动性方面上，成交量大，流动性充裕。上市初期，股指期货日成交量即超越两市A股的总成交量，上市中期(即6月份以后到10月份),成交量不断创出新高，最高日成交量达4069.28亿元；10月份以后，由于现货市场走势偏弱，以及监管层的“窗口指导”和风险警示等原因，期货市场的成交量逐渐下降并企稳，这一年多以来，日成交量的均值维持在2500亿元左右。投资者数量方面，股指期货开户数由刚上市时的9137户上升到现在的大约7万户左右。这表明即使股指期货的门槛很高，监管很严，投资者的参与热情却很高。同时，观察期货市场主力合约和现货的指数走势，我们还能发现，它们的走势也具有相当高的一致性，这是期货市场成熟的表现。由此可见，我国的期货市场的价格发现和定价功能的发挥有一定的现实基础，对现货市场能发挥一定的作用，然而，其是加剧了现货市场的波动性还是减弱了现货市场的波动性还有待进一步分析。这就是本文的核心内容，本文主要的思路就是通过构建GARCH,，TARCH及EGARCH模型来分析股指期货对现货市场波动性的影响。 文献综述 本文研究的主要问题是股指期货的发展对现货市场波动性的分析。对于这方面的研究，国内外已有很多学者发表过相关的文献。但是由于学者们选取的数据在地域和时间上的差别，以及股指和股指期货种类的不同，他们得出的结论也不尽相同。大致上，已有的结论可分为三种，即股指期货增加，抑制和未影响现货市场的波动性。 一部分学者认为股指期货增加现货市场的波动性。 Cagan（1981）的研究和Brady Commission（1988）的研究报告，都指出期货市场的高杠杆和投机现象导致了现货市场的高波动性；Lawrence，Harris (1989)和Damodaran（1990）分别在分析了SP 500 指数期现货数据后，也都认为指数期货推出前，现货市场日收益率波动较为平缓，而指数期货推出后，现货波动加剧；Antoniou 和Holmes（1995）对FTSE 100 股指期货进行GARCH 模型分析后发现股指期货通过信息传导质量的提升，非投机交易行为对现货市场波动性起到了扩大作用。邢天才和张阁(2009)通过TARCH /EGARCH模型发现，股指期货的推出轻微地增大了现货市场的波动性。 另一部分学者认为股指期货抑制了现货市场的波动性。 Bessembinder 和Seguin（1992）对SP 500 指数进行研究后认为，股指期货的推出减小了股市的波动性；Edward (1988)否定了美国股市大崩盘“黑色星期一”由股指期货及套利交易导致，支持股指期货对现货市场的维稳功能；对香港恒生指数期货和恒生指数的分析使Lee 和 Ohk（1992）得出股指期货在某种程度上减小了现货市场的波动幅度的结论；Robinson（1993）利用ARCH 模型进行的实证分析表明，伦敦的股票现货市场的波动性由于股指期货的影响，下降了17% 左右。Reyes(1996)运用EGARCH模型，基于丹麦和法国的数据分析后得出，股指期货的交易抑制了股票市场的波动性，并且股指现货市场存在强的信，不对称性。Pierluigi， Laura对意大利的股指数据的做了实证分析，发现股指期货的推出实质上减少了现货市场的波动性.赵焕城(2008) 通过建立AR(1)-TARCH(1,1)-t模型，对香港股指实证分析,发现香港股指期货降低了现货市场的波动性。黄玮、刘再华（2007）通过印度推出NIFTY股指期货对股指的实证研究，得出印度NIFTY股指期货的推出有效地降低了印度股市波动性的结论。陈晓静，李冠琦(2011)通过建立GARCH和EGARCH模型，进行实证研究，发现我国股指期货的推出在一定程度上降低了现货市场的波动性。 还有些学者认为股指期货与现货市场关系性不大。 Freris（1990）立足于研究香港市场，认为指数期货未促使股票指数产生波动；同样是对SP 500 股指期货的研究，Pericli 和Koutmos（1997）得出的结论