007第七章金融市场机制理论—F.docVIP

23 400 第七章 金融市场机制理论 第一节 证券价格与证券价格指数 有价证券价格 金融工具绝大部分都有面值。如钞票注明面值是多少人民币的元、多少美元、多少欧元、多少英镑等等，存款在存折上注明存款余额有多少货币单位，票据、大额存单等均标明面值、票面价值（face value），债券和绝大部分股票也均有面值。除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，包括银行大额存单，通称有价证券（security）。有价证券在其交易中均有不同于面值的市场价格——市值、市场价值（market value）。其中短期金融工具，如票据、大额存单等，其交易价格是按市场利率倒扣息。比如3个月期票据，如面值为100万元，现行利率月息是0.5%，3个月不计复利的利息额为1.5万元，那么这张票据交易价格就是98.5万元。 有价证券的市场价格既然不同于其面值，当然会经常波动。不同类型的证券价格波动幅度是不一样的。其中期限短的证券价格波动幅度小一些，期限长的证券价格波动幅度大一些；没有固定收益的证券价格波动幅度比有固定收益的证券价格波动大一些。如长期债券价格比短期债券价格波动大，股票价格比债券价格波动幅度大，等等。 许多事件的发生都会影响到证券价格。除去利率的变动外，经济周期、战争、自然灾害、政治事件等等，对证券价格均或大或小有所影响。证券投资的一项重要工作就是分析、预测各种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生的影响，当然，这是一项十分繁复的工作。 证券价格指数 证券价格指数是描述证券市场总的价格水平变化的指标。主要有股票价格指数（share price index, stock index）和债券价格指数。目前世界上比较有影响的几种股价指数有：美国的道琼斯平均股价指数、纽约证交所股价指数、标准普尔股价指数、英国的“金融时报”指数、法国的巴黎CAC指数、德国的法兰克福的DAX指数、日本的日经平均股价指数和东京证交所股价指数、香港的恒生指数、新加坡的海峡指数等。债券价格指数主要是一些大投资银行编制的。国际上影响较大的债券指数有：所罗门兄弟公司的Broad Investment Index、美林公司的Domestic Master Index和雷曼兄弟公司的Aggregate Index。 我国的股价指数主要有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。自1995年以来，两个交易所的股价指数又分别分为综合指数与成分股指数。2002年中，上交所又推出“上证180”指数。我国的债券指数正在编制过程中。 使用这些指数时，需要了解各该指数所选用的股票种类及选取原则，编制的具体计算方法，等等。这些可从有关金融知识的工具书中查找。 证券价格指数的作用除了表示当前的证券价格水平以外，还可以用来衡量证券投资基金的经营业绩。一些以分散投资为投资风格的证券基金就是按照市场价格指数安排投资组合的。经营的好坏则以是否超过指数收益率来衡量。此外，有些衍生金融工具交易就是针对股市指数进行的，如股票价格指数期货、股票价格指数期权等。 第二节 资本市场的效率 市场效率的定义 金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。好的市场可以迅速传递大量的准确的信息，帮助证券的价格迅速调整到它应该调整到的价位上；反之，差的市场信息传递慢且不准确，要花费很长的时间才能将证券价格调整到位。为了评价市场对证券价格定位的效率，经济学家们做了大量的研究，提出了市场的有效性假说（effective market hypothesis），其中做出重要贡献的是美国经济学家尤金.费马。 按照市场效率假说，资本市场的有效性，是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的反应，表现为价格迅速调整到位。 市场效率假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。在弱有效市场（weak efficient market）上，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；在中度有效市场（semi-efficient market）上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场（strong efficient market）上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。 研究市场效率的意义 市场效率的理论认为，证券的价格是以其内在价值（intrinsic value）为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。 这就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。强有效的市场中，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离；如果一旦偏离，比如说价格高于或低于价值，人们会立即掌握这一信息，然后通过迅速买进或卖出的交易行为将这