企业负债结构的研究.doc

中文摘要 [摘 要］：公司的负债期限结构与公司的价值之间存在密切的逻辑关系。本文在综述企业负债期限选择的理论假说与实证验证的基础上，以部分行业为例，对我国上市公司的负债期限结构进行了经验分析，研究结果与负债期限结构的理论假说并不完全一致，最后提出了促使我国上市公司合理选择负债期限结构的政策建议。 合理确定企业的融资结构一直是经济学界关注的重要课题，这不仅因为融资结构影响企业的治理结构，进而影响到企业的市场价值，而且因为其通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的发展与稳定。理论界对负债融资与股权融资之间的权衡，以及股权结构对企业价值的影响进行了大量研究，而对包括负债期限结构在内的企业负债融资的构成特征的研究关注不够。因而，研究企业负债融资结构，对于从整体上了解企业外部融资的构成特征来说显得尤为重要。有鉴于此，本文拟对西方文献中形成的选择企业负债期限结构的理论假说和实证研究进行综述，并对我国上市公司负债融资期限结构的选择进行经验分析，以期为我国上市公司负债融资期限结构的合理选择提供经验证据与理论借鉴。 [关键词］负债期限结构； 代理成本； 企业债券市场； 目 录 中文摘要 1 目 录 2 引 言 3 一、研究企业负债资金的结构的目的 4 （一）短期负债影响企业价值 5 （二）短期负债中的大部分具有相对稳定性 5 （三）短期负债的偿还压力问题 5 二、企业长、短期负债优缺点的分析 5 （一）资金成本 6 （二）财务风险 6 （三）难易程度 6 三、影响企业负债结构的基本因素 6 （一）销售状况 6 （二）资产结构 7 （三）行业特点 7 （四）企业规模 7 （五）利率状况 7 四、企业负债结构的确定 7 （一）确定负债结构的基本假设。 7 （二） 规避传统分析方法的缺陷 8 （三）充分考虑现金流量的作用，合理确定企业的负债结构 8 （四）合理确定负债结构 8 五、企业负债结构的重要性分析 9 （一）负债结构决定企业债务的多样化程度 9 （二）负债结构决定筹资总成本和筹资总风险的高低 9 （三）负债结构对企业筹资能力与市场竞争力有很大影响 10 （四）负债结构对企业价值的影响较大 10 六、我国负债结构的研究现状及未来研究展望 10 （一）企业负债结构领域的研究方向 11 （二）基于股东-债权人冲突的企业融投资行为研究 11 （三）新方法的应用 11 结 论 12 （一）逐步形成债权人对企业的硬约束。通过对企业负债期限结构理论假说的分析不难发现，债权人对企业的硬约束是各种理论假说成立的主要前提。只有满足债权人对企业具有硬约束这一条件，通过企业负债期限结构的合理选择才能降低融资契约的代理成本，企业才有合理配置负债期限结构的动机。然而，我国上市公司的债权人主要是国有商业银行，债权人与债务人相同的国有身份导致了企业融资与银行放贷的非市场化行为，如地方政府为解决国有上市公司的资金短缺或扶持低效益的企业，往往采取行政手段增加对它们的行政性贷款，因而，我国作为企业主要债权人的国有商业银行对企业的约束是软性的，企业增长机会和规模与短期负债融资比例的关系未得到实证研究结论支持的主要原因在于我国上市公司不但基本上不存在负债融资引起的投资不足问题，反而，由于债权人的软约束而存在大量的过度投资。所以，应不断推进国有商业银行的公司改革和完善企业破产机制，逐步实现我国债权人对企业的硬约束。 13 （二）采取有效措施加快我国企业债券市场的发展。企业选择负债期限结构必须有发达的企业债券市场作支撑。自20 世纪 80 年代中期以来，由于企业债券市场相对发达，债券融资已成为发达国家融资的主要手段，举债融资比例不断扩大。美国 1970—1985 年股票市场融资在公司外源融资中只占2.1%的份额，而企业从债券市场上融资的数额平均为股票市场的 10 倍① 。2000 年美国的证券市场上共有 1592 家上市公司通过发行公司债券融资，而仅有 199 家上市公司发行股票融资② 。在我国股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张时，企业债券市场却没有得到应有的发展，甚至急剧萎缩或徘徊不前，造成债券市场内部结构的不平衡。我国发展滞后的企业债券市场，阻碍了有条件企业债券的发行，导致企业举债方式单一，不利于企 13 （三）不断培育理性的投资者。负债期限结构选择的信号传递假说没有得到支持的原因，除与我国上市公司的负债融资具有行政性和非理性外，还与我国资本市场的有效性，尤其与我国缺乏理性的投资者有关。我国资本市场上大量存在以投机为目的的投资者，而缺乏以投资为目的的理性投资者。由于非理性的投资者并不关心上市公司融资政策的选择，所以，上市公司负债融资期限结构的选择并不会成为投资者进行投资取舍的依据，也不会导致企业股价发生变化。所以，积极培育与发展机构投资者，加强对投资者的教育