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现金流折现模型 股权估值和公司估值 股权估值和公司估值 现金流量和折现率匹配错误的影响 股权成本=13.625% 债券成本=税前利润（1-税率） =10%（1-0.5）=5% 股权价值=1073 债务价值=800 资本加权平均成本WACC=Ke×We+Kd×Wd =13.625%（1073/1873）+5%（800/1873）=9.94% 通过股权现金流按照股权成本计算股权价值 股权价值 =50/1.13625+60/1.136252 +68/1.136253+76.2/1.136254 +（83.49+1603）/1.1362555 =1073 通过公司现金流按照资本成本计算公司价值 公司价值 =90/1.0994+100/1.09942 +108/1.09943+116.2/1.09944 +（123.49+2363）/1.09945 =1873 股权价值=1873-800=1073 通过股权现金流按照资本成本计算股权价值 股权价值 =50/1.0994+60/1.09942 +68/1.09943+76.2/1.09944 +（83.49+1603）/1.09945 =1248 通过公司现金流按照股权成本计算公司价值 公司价值 =90/1.13625+100/1.136252 +108/1.136253+116.2/1.136254 +（123.49+2363）/1.136255 =1613 股权价值=1613-800=813 现金流量折现模型的选择 公司寿命是无限期的，因此，必须假定超过某一时点现金流的增长率是永远稳定的 进行估价时，必须回答3个问题 公司在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长？ 高增长时期的增长率可能有多高，会遵循什么方式？ 当预期增长率改变时，公司的基本要素（风险、现金流模式会发生怎样的变动？ 增长率 什么是稳定增长率 稳定增长率，是指公司在收益、股利和现金流上能永久保持的增长率。 高增长时期的增长率及长度 高增长时期：公司收益或现金流量的增长大大快于整个经济的增长时期 高增长时期的增长率及长度 高增长率的长度 公司收益的增长率相对于稳定增长率而言越高，高增长时期就越长。 增长率为40%的公司，增长率为12%的公司，谁的高增长时期长？ 公司目前的规模越大（绝对规模和相对规模）增长时期越短。 行业进入壁垒的强弱，包括法律机制（专利）和市场机制（品牌），都会影响公司的高增长时段的长短 高增长率的长度 思 考 高增长时期的增长率估算 历史增长率的平均值 使用专业分析人员的预测 公司增长率的决定因素 历史增长率的平均值 案例：A公司 以下是A公司1995年至2000年间的每股盈利(假设股本不变)： 历史增长率估算的影响因素 １、增长率的波动性。 ２、公司的规模。 ３、经济周期性。 ４、基本因素的改变 使用专业分析人员的预测 专业分析人员在作盈利预测时使用什么信息？ 在最近的盈利报告之后已公开的公司特定的信息。 影响未来增长率的宏观经济信息。 竞争对手披露的有关未来前景的信息。 公司未公开信息。 盈利以外的其他公共信息。 使用专业分析人员的预测 如何利用分析人员对于未来增长率的预测？ 近来公司信息的数量，分析人员预测之所以比基于历史数据的模型好 密切关注该公司股票的分析人员的数量。 分析人员间意见不一致的程度 密切关注该公司股票的分析人员的质量。 公司增长率的决定因素 计算增长率最简单的方法是使用留存比率（公司留存收益占总收益的百分比）和项目的股权收益率（股权收益率=净收益/股权资本的账面值）进行计算。 高增长时期的增长率估算 估计高增长时期的预期增长率 书景书店股权自由现金流计算（1996）单位：美元 估算书景公司的价值 适合几阶段增长？ 高速增长阶段时期有几年？ 稳定增长时期增长率是多少？ 书景书店当前?为1.1，国债利率为7%，美国股市平均回报率为12.5％，其期望投资回报率是多少？ 利用两阶段增长和股权自由现金流模型估算书景公司的价值 书景公司的股权价值 迪斯尼公司股权自由现金流估计（1996） 估算迪斯尼公司的价值 适合几阶段增长？ 高速增长阶段时期有几年？ 稳定增长时期增长率是多少？ 迪斯尼公司当前?为1.25，国债利率为7%，美国股市平均回报率为12.5％，其期望投资回报率是多少？ 迪斯尼公司的债务成本是7.5%，债务（市值)比重是18%，税率36%，其加权平均资本成本是多少？ 用股权自由现金流还是公司自由现金流更好？ 股权自由现金流和公司自由现金流 股权自由现金