第七章第四节互换套利保值技术应用(437KB).pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 第三节 互换套利保值技术应用 一、互换套期保值与套利的概念 互换保值：期望利用互换在资产卖出时价值不减少，资产购买时成本不增加。互换既可以对现金流入进行保值（使其不减少），也可以对现金流出进行保值（使其不增加）。 (1)用互换来修改资产项目时，目标在于增加收益，避免证券资产的利率风险和股票价格风险； (2)用互换来修改负债项目时，目标在于减少筹资成本和增加偿债能力。 如果投资者想同时修改这两个项目，就必须使用互换来创造出一个综合的投资工具。互换也常被用于暴露于汇率、利率和商品价格波动中的现金流动管理。 互换套利：就是在无需对任何资产保值的条件下，根据对市场利率或汇率的预期变化趋势，做互换操作，以期获得互换差价利润。 二、 利用互换对负债项目保值 1)创造固定利率负债操作：做收取浮动利率，支付固定利率的互换。 如果预期市场利率即将上升，投资者可以通过利率互换，将浮动利率债务转换为固定利率负债，这样就排除了任何利率变动产生的风险。 2)创造浮动利率负债操作：做收取固定利率，支付浮动利率的互换。 如果预期市场利率即将下降，则可以利用互换将固定利率的债务转化成浮动利率债务。 3)管理固定利率负债（对原先互换再作互换，降低负债成本） 所谓管理固定利率负债即是对将已有的互换进行再互换，调整风险大小或部位。 4)管理浮动利率负债（对原先互换再作互换，负债成本） 所谓管理浮动利率负债即是对已有的互换进行再互换，调整风险大小或部位。 * * 12.5％ 美元6月期LIBOR 美元6月期LIBOR 图7.3.1 创造固定利率负债的互换交易 1）创造固定利率负债 例7.3.1 有一家公司按照6月期LIBOR的浮动利率借入一笔为期三年的美元。公司财务主管担心利率会上升，因此希望按照现在的利率水平将资金成本固定下来。于是该公司达成了一笔如图7.3.1显示的互换交易。由图显见，该公司已成功的将LIBOR的浮动利率债务转化为12.5％的固定利率债务。 互换 对手 公司 浮动利率贷款者 ① ② * 图7.3.2 创造固定利率负债的互换交易 2）创造浮动利率负债 例7.3.2 引用7.3.1如果该公司借入的是以12％的固定利率计息的三年期的美元，此时预测市场利率将下降，那么财经经理也可以进行一笔互换交易，其现金流量情况如图7.3.2所示。由图显见，该公司已成功的将12％的固定利率债务转化为LIBOR的浮动利率债务。 公司 对手 12.00％ 美元6月期LIBOR 固定利率贷款者 12.00％ * 例7.3.3 假设一个借款者有一笔利率为10％的固定利率债务，其剩余期限为5年。又假定目前市场上5年期的固定利率为12.50％，并预期有下跌的趋势，此时借款者的浮动利率融资成本将为LIBOR＋0.50%。 借款者可以利用利率互换管理其固定利率融资的利息成本。借款者先从事一个收入固定利率并支付6月期LIBOR的利率互换，融资成本将为LIBOR－2.5％（10％＋LIBOR－12.5％）。 假定6个月后，固定利率如预期那样下跌，假设5年的固定利率为11.50％，借款者再从事一个反向互换，即支付固定利率并收入6月期LIBOR，则借款者的固定利息成本降为9.00％（10％＋11.5％－12.5％）。 3）管理固定利率负债 * 对手 公司 原始互换12.50％ 6月期LIBOR 反向互换11.50％ 6月期LIBOR 银 行 图7.3.3 管理固定利率负债的互换交易 对手 10% ① ② ④9%＝10％－1% ③ LIBOR－2.5％ （＝ 10％－12.5%＋LIBOR） 9% （＝LIBOR － 2.5%－LIBOR＋11.5%） 获利1% 互换前后均为固定利率借款10%↘9% * 4）管理浮动利率负债 例7.3.4 一家公司两年前以LIBOR的固定利率借入一笔为期5年的资金。预期市场利率会上升，同时做一笔互换，按6月期LIBOR收息，以8.26％付息。互换之后，该公司债务的有效利率是8.26%（=8.26%-LIBOR+LIBOR)的浮动利率。 投资者预期利率日后要下跌，于是做了一个反向互换：支付LIBOR-0.1，收息8.26%。那么整个互换结构的净成本是： LIBOR-0.1=8.26－8.26+LIBOR-0.1 比最开始的LIBOR借款，其成本减少了0.1%。 * 对手 公司 对手 原始互换8.26％ 6月期LIBOR 反向互换8.26 ％ 6月期LIBOR-0.10 银 行 图7.3.4 管理浮动利率负债的互换交易