2010年二季度策略报告观点未变.ppt

* * * * * * * * * 五、证券板块受益股指期货和融资融券 新业务打开开展空间，提高券商的盈利能力和估值水平。 融资融券利息收入将成为第三大收入源 。融资融券和股指期货业务均属于资本消耗型业务，前者直接为客户提供融资服务，后者在各套利和对冲产品的设计中，也需要充足的资本金，因此这将有效利用证券公司的闲置资金，提高权益乘数和盈利能力，进而大幅度提升证券公司的长期投资价值。我们预计在融资融券业务的发展成熟阶段，相关利息收入占营业收入的比重将达到15%至22%，成为多数券商的第三大收入来源。 新业务将革新券商自营业务模式 交易制度的创新突破资本市场与证券业的发展瓶颈 ，证券公司将获得信用创造、自主产品创新的功能，不仅能通过客户风险管理而盈利，也能设计、发售或操作各类股指期货相关的衍生品，降低系统性风险，甚至通过风险经营而获利。 新业务对市场影响是结构性的 第一，不改变市场长期趋势；第二，市场短期发生显著变化；第三，短期市场变化特征是：资金充沛大市值券商受益、短期权重股上涨将持续1个月后有回落 标的：海通证券、中信证券 六、确定与不确定：消费战略、周期战术 全年不能按照防御和进攻思路配置，均衡将是2010配置的主导思想 经济处在增长黄金期；市场取决于倚重政策 确定的事件：全球经济复苏趋势未变；中国刺激消费的政策强化、消费升级重新加速、政府强势推进低碳经济（高铁和新能源）和城镇化战略 不确定的事件：政策退出的时间、力度和方式？出口恢复的程度？通货膨胀的程度？流动性紧缩的程度？美元和大宗商品的走势？ 六、确定与不确定：战略性行业更确定 七、结论 供给面压力不断增大：发审委审批的速度并未下降 政策压制着需求面：尽管当前流动性充裕，所有流动性指标增速触顶回落，政策的负面冲击令投资者产生恐慌情绪。我们判断反冲货币政策的实施力度在通胀预期不断强化的背景下不会出现放松迹象！ 全球股市普遍下跌的局面出现好转迹象！恒生指数持续下跌，表明热钱正在流出亚太市场！估值期货的推出需要稳定的市场！ 美联储提高贴现率，美元走强的趋势没有出现拐点，大宗商品价格与美元同步，世界需求开始复苏！ 估值：全球市场表现出高PE和低PB的特征，说明经济处在复苏阶段；中国的估值相对较高，但考虑其增长前景，并不贵！ 现在需要关注什么？3月CPI应该在2.7以下，4月CPI在3.3以下 七、结论 投资态度：市场超跌发生在经济复苏和政策反冲通胀的背景下，我们认为市场没有趋势性变化（尽管每一次反弹的高点都低于上次高点）；但是，反冲政策的方向和力度没有改变，市场只有等政策松动、供给面宽松时才会出现趋势性反转。因此，谨慎的投资态度，适中仓位；较宽投资仓位限制；灵活机动战术。 行业：选择受益经济复苏但受政策冲击小的行业：稳定类板块 板块：高铁、核电、城镇化板块仍是战略性投资 热点：成渝、湘鄂区域；旱灾、RMB升值预期 建议：不宜大幅降低仓位，增加稳定类资产配置。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2010年二季度策略报告观点未变经济处在增长黄金期；反冲政策继续压制市场 研发部 本期：主要内容 投资策略：经济处在增长黄金期；反冲政策继续压制市场 供给面压力不断增大：发审委审批速度并未下降 政策压制着需求面：所有流动性指标增速触顶回落，政策负面冲击令投资者产生恐慌情绪；但道指和纳指屡创新高，外围环境好 估值：全球市场表现出高PE和低PB的特征，说明经济处在复苏阶段；中国的估值相对较高，但考虑其增长前景，并不贵！ 行业：选择PB较低、超跌的行业作为调仓的重点 板块：高铁、核电、城镇化板块仍是战略性投资 投资态度：市场超跌发生在经济复苏和政策反冲通胀的背景下，我们认为市场没有趋势性变化；但是，反冲政策的方向和力度没有改变，市场只有等政策松动、供给面宽松时才会出现趋势性反转。本期谨慎投资态度，适中仓位；较宽投资仓位限制；灵活机动战术。 二季度份具体配置 一、行业配置（本期继续增大稳定类板块） 超配家电、零售、通信、建材、餐饮旅游 低配银行、保险、地产、造纸 选择受益经济复苏但受政策冲击小的行业 二、主题配置 高速铁路板块：中国南车、中国玻纤、时代新材、辉煌科技 低碳板块：东方电气、嘉宝集团、杉杉股份、凯迪电力、合加资源 城镇化：格力电器、苏宁电器、海螺型材 金融创新板块：海通证券、中信证券 三、事件驱动 逐渐兑现：西南旱情、股指期货、融资融券 持续驱动：医改、低碳、高铁、战略性新兴产业、RMB升值预期、世博会 新事件：湖南12亿投资、可能是省投资规划公布的前奏 本月配置变化 二季度行业配置：降低周期类比例 沪深300 本月配置