基于期权的并购策略.docVIP

基于整合率、成長期權的幷購决策模型的研究 東北大學工商管理學院 于兆吉1 郭亞軍2 摘 要：引入整合率，結合影響企業價值的主要因素贏利能力，建立考慮企業發展因素的企業幷購决策新模型。同時由于幷購後企業運營情况的不確定性，在引入整合率基礎上，分別考慮外部二期投資（即成長期權）和不考慮外部二期投資兩種情况，對幷購决策模型做進一步的研究。基于米勒和莫得利安尼的三個關于企業價值評估的定理，使用投資機會法和投資利潤方法，討論在上述條件下的企業價值評估基礎公式。提出將綜合評價的各種完善理論應用到幷購决策中來，使得幷購决策更具理性的研究前景。 關鍵詞：整合率 成長期權 决策模型 贏利能力 企業價值 投資回報率 1 引言 企業幷購决策是企業生存期內的一個重要事件，由于其過程複雜，需要很好的理論指導。目前在很多關于企業幷購的理論研究中，多使用幷購雙方價值簡單相加的結果作爲决策依據：A企業幷購B企業後，後續企業AB的價值如超過A、B兩企業價值的簡單相加，即 VABVA+VB ， 幷購可行。可見，企業價值的評估，是關係到幷購决策有效性的重要方面，尤其是後續企業AB作爲一個新企業，其價值評估存在更多的不確定性。 通過對大量企業幷購實例的研究發現，後續企業AB的價值VAB的大小，不僅受幷購前幷購雙方A、B的資産市場價值的影響，也受幷購完成後的整合、重組的績效影響。因而我們試圖引入整