2014年医疗企业并购知识讲稿.ppt

医药行业2季度策略 2014年3月 焦阳 主线还是服务、器械、并购 制药板块没有机会 幻灯片最后附有重要免责声明 1 Q2策略——主题投资or垃圾时间的延续 推荐 医疗服务：收购方面的增量信息 医疗器械：业绩、并购、新品；各主题轮动 并购重组：审批进展 国企改革：尚未真正开始 回避 处方药、原料药、OTC 2 全年策略——维持之前的判断 3 全年策略的判断依据——自上而下 2014年行业增速回升，前低后高！ 制药板块利空、恐慌笼罩，业绩普遍低于预期。 上市公司折腾多，兑现少。 国家政策利好医疗服务与行业整合。 前两个决定了制药板块上半年没机会 后两个决定了服务、器械、并购上半年很精彩 4 其他策略的误区——自下而上毁三观 业绩全面低于预期！ 多少并购经得起推敲？ 医疗器械的美是YY还是幻想？ 医疗服务的低水平研究导致无脑炒作…… 不过，下半年制药板块回暖后会有不同 5 推荐公司 短期 东阿阿胶、宝莱特、信邦制药、鱼跃医疗 有信息增量的医疗服务公司 并购概念公司 长期 新版基药（华东医药、众生药业、以岭药业） 处方药龙头（红日、康缘、天士力、恒瑞医药） 6 东阿阿胶——市场看错了 市场担忧 ①阿胶块的价格天花板 ②阿胶块的竞争对手 ③整体业绩增速堪忧 我们的观点 ①价格天花板也在不断提升，短期无忧 ②OTC药品的终端销售不同于普通消费品，竞争对手难以制造实质威胁 ③保健品可能超预期，进而拉动整体增速 2014年：2.26，23%，16.5X；2015年：2.77，23%，13.5X 7 宝莱特——肾衰治疗龙头市值却最小 公司情况 ①透析耗材产品线不断丰富中，行业龙头初具雏形。 ②可穿戴产品定位准确，拒绝概念更重实效。 ③传统监护产品在细分市场竞争力强。 我们的观点 ①监护产品是基础，透析产品是核心，可穿戴制造弹性。 ②强势切入低水平高壁垒行业，自身不强大但对手弱爆，发展占尽优势。 ③肾衰治疗“五虎”中A股市值最小，只因管理层低调务实。 年内目标市值50亿。业绩莫测，亦莫谈估值，以免输在起跑线…… 9 信邦制药——医院龙头，乱炒害人不浅 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 床位数 1273 1773 1923 2723 2908 3408 3408 5800 7500 住院病人数 1200 1490 2150 2650 3000 3400 3700 4500 5800 盈利预测和估值 2014-2015年净利润2.5亿元、3.4亿元，对应EPS为1.00、1.35。 以上假设2014年全年并表，盈利预测偏乐观，上调可能性小。 对应估值2014年52X，2015年38X。 附：信邦制药旗下医院床位预测 10 鱼跃医疗——战略清晰，业务复杂 复杂的主业构成 ①产品线广而长，对公司利润影响大的品种达8-10个。 ②渠道复杂，150余个一级经销商，医院OTC交错，地区间很不平衡。 清晰的经营战略 ①做强OTC，做大医用耗材。 ②国内瞄准欧姆龙，国外指向英维康，长期目标是强生。 无所不知的管理层 ①大到全球化竞争，小到淘宝刷钻，只有我们问不到，没有他们答不出。 ②上到学术泰斗，下到基层经销商，只有我们搞不懂，没有他们搞不定。 ③难如改造国企，易如改造车间，只有我们没看过，没有他们没做过。 11 鱼跃医疗——战略清晰，业务复杂 我们的观点 ①最为优质的医疗器械公司，短期有故事，长期有空间，管理层有能力。 ②收购预期强烈，但市场对收购的认识不充分，仍存在预期差。 ③主要产品制氧机、电子血压计、血糖产品的快速增长导致业绩弹性。 预计2014-2015年净利润为3.1亿元，5.0亿元（2014年不考虑并表影响） 对应2014-2015年EPS为0.60元，0.95元，市盈率55X，35X。 12 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv) 他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出，资料已经按照2007年6月1日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，括免批露中国银行集团在本报