实物期权与风险项目投资决策总结归纳.ppt

实物期权与风险项目投资决策 什么是实物期权 相较于金融期权，实物期权是把非金融资产当作标的资产的一类期权，此时期权的交割不是决定是否买进或卖出金融资产而是进行实物投资或出售固定资产。 实物期权是指持有在未来特定的某一天以预定的成本去采取特定的行动（如延迟、扩张、缩减、放弃）的一种权利，而非义务。 实物期权是分析未来决策能如何增加价值的一种方法。 实物期权的产生 投资决策三大重要特征：不能撤销性或不可逆性；不确定性；管理者对投资时机的选择余地。 初始投资成本不可逆性，由于资产专用性、信息不对称、政府管制等使得具有不可逆性。 投资的未来收益无法实现概率为1，投资的不确定性越大，投资选择的价值越大。 投资并非“要么现在投资，要么永远不投资”，投资者可以选择在未来更有利的情况下投资。 实物期权一定程度上是新的估值方法 传统的NPV法建立在两个错误的假设之上：该方法假设投资要么是可逆的，要么是不可逆的。事实上很多投资机会不满足上述的两个假设，大多数情况下投资是不可逆的（部分类似于沉没成本），但是决策者可以自己选择时机进行投资（即推迟投资时间）。 实际上，即使项目是不可逆的，管理者经常能依靠新的信息作出一些改变来影响后续的现金流量和项目寿命，NPV忽视了新信息和灵活性对于投资项目的影响。 实物期权一定程度上是新的估值方法 NPV法隐含另一个假设：未来现金流量的收益是可以预测的，也就是说未来收益是确定的。对于NPV法来说，不确定性越大，投资的价值就越小。 实物期权则认为未来的收益是非常不确定的，因此对于未来现金流量分布的预测是粗略的，只能获取大致的概率分布情况（类似于B-S模型，投资项目的现金流量随机波动并服从对数正态分布）。项目不确定性越大，使用期权的机会也就越大，期权价值也越大。 在确定投资项目的过程中，贴现率的选择是尤为重要的。NPV法以加权平均资产成本或由资本资产定价模型计算出风险报酬率，且贴现率会随着不确定性的波动而进行人为调整，具有主观性，其计算出的净现值无法真实反映项目本身的收益情况。 实物期权则假设所有投资者都是风险中性的，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，这样就不需要估计各种风险补偿或风险报酬，省略了对风险定价的复杂内容；投资的期望收益率恰好等于无风险利率。 实物期权一定程度上是新的估值方法 影响实物期权的因素 因素 期权 实物期权 标的资产 股票 投资项目or实物资产 标的资产当前价格S 股票的市价 项目预期现金流量现值 执行价格K 股票执行价格 项目总成本的现值 权利期权T 期权约定的期间 投资项目的期间 风险大小σ 股价的不确定性 现金流量的不确定性 贴现率 无风险利率 无风险利率（同期国债） 实物期权定价模型 预期现金流对数法 预期现金流对数法通过估计单独的预期现金流Ai( i = 0, 1, 2…n)及其对数关系计算波动率σ。 预期现金流递减时可能会产生错误的波动率σ，固定增长率估计的现金流也会计算出错误的波动率σ。 现值对数法 该方法将预期现金流分为两类，一类是贴现到第一期期初，另一类是贴现到第一期期末。 用蒙特卡洛法模拟贴现现金流，得出预期分布的X，其标准方差就是可用于估计的波动率σ。 该方法可以降低估计错误的风险，但蒙特卡洛模拟计算出的波动率σ是一个数，而非一个分布。