中核心指数指数效应分析.PDFVIP

2017 年中核心指数指数效应分析 摘要： 历史数据显示，沪深300 指数价格指数效应主要体现在公告日至实施日事件 窗口，若不考虑个别特殊市场环境下对指数效应的扭曲，则调入样本的历史平均 效应为 2.94%，调出样本的历史平均效应为-2.62% 。本次指数效应主要集中在 实施前五日，在此区间内，沪深 300 指数调入超额收益为 1.59%，调出超额收 益为-1.66%，略低于历史水平。另外，值得注意是近期被誉为A 股的“漂亮50” 的上证 50 指数因备受市场关注，本次调入超额收益为 6.3% ，调出超额收益为 -3.62% ，均远高于历史水平。在成交量指数效应方面，各主要指数的调入调出 效应基本与价格效应的显著性事件窗口相一致，且调出样本的超额成交量更高。 从指数产品的调仓行为来看，调出样本由于流动性较差可能占据了更多的调仓时 间，指数基金跟踪误差显著扩大的时间跨度从实施前五日开始至实施后五日内结 束。综上所述，本期指数效应的特点在于幅度小，时间晚，调出效应略大于调入 效应；原因可能是：一、指数产品规模相对减少，且指数产品调仓行为比较分散， 对市场影响有限；二、实施日市场下跌幅度较大，可能使得部分股票的调仓时间 被推迟；三、调出样本的流动性更差，卖出这些股票需要更多时间，对个股影响 更大。 从本次沪深300 、上证180 等核心指数的新进样本来看，2016 年下半年开始 集中上市的区域性银行股和券商是本次调入样本的主力，使得金融地产行业在成 分股数量上首次超过工业，成为沪深300 指数中成分股权重和数量均排名第一的 首要行业。从近三年核心指数调整来看，在积极推进国民经济转型的宏观背景下， 以互联网为代表的信息技术行业异军突起是沪深300 指数主要生力军，而以煤炭 和有色金属为代表的传统行业却成为主要调出样本，另外，随着经济环境的转变， 区域性银行股为确保自身的资本充足率而集中上市也在一定程度上影响核心指 数的样本结构。另外，在资本市场牛熊转换当中，券商股成为仅次信息技术行业 的调入样本。总体而言，核心指数的历次调样表层上是依据客观数据、遵循科学 规则的结果，而背后却是国民经济转型和资本市场衍变的无形之手。 目录 一、指数效应微观分析 4 （一）指数效应历史水平分析4 （二）2017 年年中指数效应水平7 （三）调仓规模对指数效应的影响分析10 （四）指数效应背后的调仓行为分析11 （五）自由流通量调整指数效应分析13 二、指数调样反映了国民经济转型和资本市场衍变 15 三、结论 18 所谓的指数效应，也称为指数调样效应，一般而言是指当指数成份股调整时， 加入或剔除股票常伴有价格或成交量异常的现象。指数效应的产生通常与追踪指 数的资产规模以及基金管理人的行为金融有密切关系。国内外的研究表明，在指 数调样时，样本仓位的调整对相应样本的价格和成交量冲击是指数效应产生的最 直接原因，而指数效应通常也会在市场最具代表性、追踪资产最多的指数上表现 得更加显著。 2017 年上半年，A 股走势分化，白马蓝筹股行情一路走高，创业板指数半 年来处于跌势，大盘总体在较窄区间内震荡，至6 月底，上证综指、深证成指和 中小板指都呈现此种态势。这种行情的分化主要是投资者回归价值投资及白马蓝 筹股估值较低等因素的驱动，6 月21 日，MSCI 宣布中国A 股将正式加入MSCI 新兴市场指数和MSCI ACWI 指数，此消息也推动了6 月底前上证50 样本股等 蓝筹股的又一波上涨。上证综指今年1-6 月共计上涨2.86% ，虽延续了去年下半 年稳步上升的趋势，但主要以区间震荡为主，各月涨跌幅较小，4 月7 日到达半 年最高点3295.19 点，深证成指的总体趋势与上证综指相同，半年涨幅3.46% ； 其他各主要指数方面，上证50 指数上涨 11.50%，沪深300 指数上涨 10.78%， 中小板指涨7.33% ，创业板指跌 7.34% 。在成交金额方面，与去年下半年相比， 沪市成交金额相对持平，深市成交金额则略有下降。本次调样公告日为 5 月31 日，实施日为6 月12 日。在定期调样实施期间，沪深两市总体呈现先跌后涨的 震荡上行态势，6 月12 日实施日，沪深300 单日微跌0.05% ，收于3