转折之,有色金属宽幅震荡重心下移.doc

2012转折之年，有色金属宽幅震荡重心下移 ――春季承压寻低风险大，下半年或有期待 肖静 分析师 工业金属组 肖 静 首创期货研发中心有色金属分析师，从业6年，专职研究上海期货交易所有色金属期货品种。从事短期价格分析、中长期趋势分析工作。熟悉国际/国内铜、铝、锌、铅的价格影响因素，对有色金属的属性及价格运行有比较准确的判断。另外，从事行业客户套期保值方面的投资咨询工作，熟悉铜产业链上下游定价及保值机制，撰写深度报告。获得2010年度上海期货交易所优秀有色金属分析师奖、2011年度《中国金属通报》优秀金属分析师奖。 【摘要】 ○ 2012年与2011年所处的开局氛围截然相反，2011年市场看好经济复苏局面下由通货膨胀拉动的涨势，而2012年市场担心经济的下滑，特别是担心系统性风险带来的恐慌跌势，我们将2012年定为转折之年； ○ 确定的是：2012年全球经济增速趋向下滑给金属需求带来的负面影响；美元指数的相对持坚对金属价格的影响。潜在的是：2012年通货膨胀压力下降，但大宗商品潜在上涨的货币环境依然存在。最大的风险是：欧债问题的无序、甚至崩溃带来的金融动荡；最大的期待是：主要经济体的经济增长节奏能够互补从而为基本金属提供一定的需求增速； ○ 相对宏观金融情绪的变动，金属基本面对价格的指引敏感度下降，缺乏明确的题材，且倾向于过剩的供需基本面，将继续支持基本金属在前期的宽幅区间内震荡。在全球宏观经济忧虑及系统性风险更盛的环境下，供给面较之需求更为被动，更易使价格承压。 ○ 我们对2012年金属市场的走势并不悲观，全球主要经济体宏观经济增速相互互补有助于金属消费保持正增长；发达经济体潜在的宽松政策也将围绕经济风险、欧债风险进一步延续，甚至“加码”；对于欧债，我们倾向于在2012年上半年看到“触底”迹象。因此，2012年有色金属走势将大体延续宽幅度的震荡，春季（1-4月）着重探低，上半年逐步企稳，下半年或能对震荡走高有所期待。最重要的铜将基本回撤到金融危机前宽幅震荡的区域，其余几个品种也将继续在2009年下半年形成的区域内震荡，交易重心承压下移。 【正文】 （一）、2011“通胀”年，有色金属录得跌势；2012转折年，有色金属探低震荡 2011发生了很多印象深刻的事儿，但有色金属所处的大背景独立性差，以承接、延续为主。通过对比2011年有色金属品种的走势，可以发现它们之间涨跌震荡的节奏一致性强（见图1），各自基本面的影响相对有限，金属整体主要随宏观经济、金融市场的情绪波动。 以铜为例，上半年，在2010年底就已确定的通胀大环境主导金属行情。LME三月期铜在2月创出10190美元/吨纪录高点，随后在中国紧缩政策博弈下，铜价维持较长时间的高位震荡，中国现货买盘对价格的认可长时间引领铜价。这基本符合了我们对2011年铜价“创高之后高位震荡”的预期，且大多数时间，内外盘铜价的表现好于我们此前“60000元/吨、8000美元/吨”成为常态的判断，伦铜几番在8500美元/吨处展现韧性。 转折集中出现在9月，从2009年底就已陆续爆出的欧元区债务问题终于酿成更大的金融市场系统性风险，欧洲股市持续暴挫，大宗商品整体滑跌。9月23日当周LME三月期铜周度跌幅高达16.3%，仅逊于2008年10月24日、10月10日23.16%、21.78%的下跌幅度；而就绝对跌势，那一周，伦铜直接从8600美元/吨下滑1400多点到7200美元/吨，如此大的下跌水平超过了金融危机。铜价的主要风险迅速从“摸高创纪录”的牛市转为“崩溃寻低点”的熊市；价格变动之快、幅度之大，再次验证了铜是极其敏感的品种。具体看： 图1：LME铜铝铅锌2011年走势对比（截至2011年12月8日） 资料来源：首创期货 8月以前，铜价几次摸高、高位震荡，多阶段性“V”型：年初采购淡季，铜价却跌幅有限，在9200美元/吨以上振荡持稳，并承接通胀预期，在中国春节前后迅速拉涨；伦铜破万创纪录的同时，沪铜指数于2月15日高开至年内高点76638元/吨。随后技术性回吐主导市场，3月旺季采购曾一度提振价格，但高价位压制消费、以及中国紧缩调控加剧，使铜价在万点关口承压下挫，而3月11日日本强震，撼动金融市场，LME三月期铜借机下探9000美元/吨三个月低点，开始吸引买盘关注，铜价重转高位震荡。 4月，中东北非地缘政治风险积聚，原油指数突破100美元/桶，并于5月2日达到115美元年内新高，虽然原油涨势帮助铜价震荡在9200-9900美元，但高油价对经济增长的负面影响开始显现，国内维持每月必紧缩的货币政策，看空中国的情绪相应加重，大宗商品甫进5月就走出凌厉跌势，白银当周跳跌26%，伦铜跌至8504美元阶段性低点。6月年中，铜价振荡企稳