煤焦钢矿理财年度专刊2016年年报去产能难解需求下行.docVIP

一、观点简述 房地产库存高企使得整个行业负重难行，叠加人口结构拐点的长周期预期形成，打压开发商投资意愿。而销售端，虽然今年政策松绑，销售录得骄人业绩。但是，一方面刚需的透支之后，颓势已显，明年国家去房地产库存的各项政策，能否扭转楼市“大小年”的规律，拉动销售继续强势，有效化解库存，仍然值得观察；另一方面，伴随经济放缓，居民可支配收入增速的下降，住户部门杠杆率的提高，给居民进一步增加购房消费增加难度，刚需有限，如何能促进低收入人群买房，也是国家政策的方向。此外，投资需求方面，房价下行打压投资者对商品房投资热情，而伴随各种理财产品、股市的赚钱效应显现，“资产荒”的局面得到缓解，社会对房地产长期平均回报率回归常态有较强共识。因此，投资需求也难有改善。销售面临压力，新增供给量仍然不小，库存去化速度就难言乐观，开发商资金回流不畅，就算回流，基于预期也不愿意新投资建设，反映在土地购置面积上，2015年大幅下跌，反映了市场冷清的现状。房地产投资和新开工进一步下行的压力仍然巨大。我们预计，2016年全国房地产新开工面积同比仍会下降12-15%。 基础设施建设投资在财政政策发力的拉动下，仍将保持强势。不过因为基建中重大工程占比逐年下降，对建筑钢材需求拉动减弱。而近期工业企业数据显示，制造业有持稳迹象，加上汽车制造业等在政策推动下，产销有明显改善，明年制造业存有一定持稳预期。钢材出口则受贸易摩擦影响，明年前景不是很乐观，各国不断出台的对华钢材反倾销政策压制下，出口量想进一步增长，略为艰难。 综上，预计2016年国内需求加钢材出口，折算成粗钢的需求总量为7.83亿吨，比2015年减少约2.6%。生铁产量下降约4%。分行业来看，房地产和建筑业依然维持低迷，螺纹钢、线材需求将下降3.5-4%左右。房地产销售在政策推动下如果仍然保持强势，家电数据产销可能会随之改善；而随着汽车产销的回暖拉动，板材的需求可能会有止跌回稳。并且，制造业有持稳的可能性，机械制造等方面对钢材的需求也可能持稳。 根据新增产能情况，结合2016年中国生铁产量和全球进口需求预估，2016年铁矿石价格运行区间为32-48美金（按普氏铁矿石指数月均价计算），均值为40美金。当然，考虑中国钢铁去产能政策和市场叠加，放大不确定性，矿价跌到30美元甚至更低也是有可能的，但若矿价持续低于矿山成本区间，必将引发大规模减产，导致矿价反弹。极端情况下，矿价反弹至50-55美金一线的可能性也是存在的。2017年供大于求的格局不会改变，矿价仍将下行。但下跌幅度将进一步缩窄。 反观钢价，钢铁产能过剩局面在未来一两年内仍然存在，若叠加需求下行，行业平均利润率很难录正值，即普通钢材价格很难突破边际成本。从这一角度出发，我们预估2016年螺纹钢全年均价为1700元/吨，价格区间为1580—1880元/吨（按现货月均价计算，下同）;热轧卷板全年均价1880元/吨，价格区间为1750—2050元/吨，行业现金流紧张可能导致价格短期出现超预期急跌。需求低迷仍将存在，但远期价格在需求边际改善的预期（虽然大多仍会落空）和去产能预期主导下，有望在多数时间相对近月保持小幅升水结构（3%以内），但远期升水想要扩大，除非去产能真正见到立竿见影的效果，不然一切美好幻想都将最终被现实击碎。 利润方面，从绝对价值判断，轧钢利润或吨钢毛利润为正时，就存在做空价值。而从逻辑上看，如果钢厂利润上升一段时间后，钢厂高炉开工开始回升，库存出现增加，则是很好的做空钢厂利润的时机。螺纹钢坯价差在350-400以上，螺纹矿石比价在5.5-6以上，可以关注做空机会。 对于焦煤焦炭而言，2016年焦化行业将面临更残酷的洗牌，下游需求的收缩是长期大趋势，虽然焦炭、焦煤的供给端也继续出现收缩，供应过剩量减少，但供大于求格局依然没有改变，价格驱动力依然向下。因此，单边上建议逢高抛空焦炭、焦煤，预估价格区间焦炭（700-520），焦煤（600-460）。市场结构方面，笔者认为2016年，焦炭、焦煤还将整体维持反向市场格局，但随着市场逐步接近底部，远月贴水幅度较今年收窄，整体维持正套思路。品种强弱方面，笔者倾向于认为，焦煤价格整体还将强于焦炭价格。1、焦炭行业的竞争性结构在明年还难以完全扭转，生存能力最强的大型焦化企业拥有最低的生产成本，但由于产能集中度依然偏低，依然难以形成挺价联盟；2、小型炼焦煤矿的退出，可能会使大型煤企拥有更高的定价权。 二、钢材市场回顾 2015年，伴随房地产行业进入调整，新开工和施工大幅走弱，钢价继续跌跌不休，钢铁行业陷入了最困难的一年。以下对全年钢材市场做简要回顾。 图1 2015年各种钢材价格跌幅都超过30% 图2 螺纹现货期货跌幅达35% 数据来源：wind、浙商期货研究中心 钢价下跌的主要原因是