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高顿财经CPA培训中心 第四节 投资项目的风险衡量与敏感性分析 一、投资项目的风险衡量 任何投资项目都 风险或不确定性。针对投资项目的风险，可以通过调整折 现率即资本成本进行衡量，再计算净现值。 （一）加权平均成本与权益资本成本 1.计算项目净现值的两种方法 方法 现金流量的特点 折现率 以企业实体为背景，确定项目对企业实体现 以企业的加权平 实体现金 金流量的影响。 均资本成本作为 流量法 确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。 折现率。 以股东为背景，确定项目对股权现金流量的 股权现金 以股权资本成本 影响。 流量方法 为折现率。 利息和偿还本金为相关的现金流出量。 【教材例9- 9】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40% ；负债的税后成本为5%，所 者权益的成本为20%，其加权平均成本为： 加权平均成本=5%×60%+20%×40%=11% 该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税 后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现 资产的平均风险相同。该项目可以 不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本， 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa 高顿财经CPA培训中心 税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要 求的报酬率仍为20%。 按照实体现金流量法 按照股权现金流量法 2.结论 （1）两种方法计算的净现值没 实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现 企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。 （2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量 大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流 量风险小。 （3）增加债务不一定会降低加权平均成本。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa 高顿财经CPA培训中心 （4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。 【例题14•多选题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现 金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（　　）。（2005年） A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的 C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险 D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响 【答案】BC 【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作 为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率， 所以选项A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没 实质 的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以选项B正确；股权现金流量 中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险 小于股权现金流量，即选项C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa 高顿财经CPA培训中心 还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响， 所以选项D错误。 （二）使用加权平均资本成本的条件