财务管理课件新版第08章—03资本结构理论与决策.PPTVIP

第八章　资本结构 第三节　资本结构理论 第三节　资本结构理论 从资本结构理论形成和发展过程来看，可分为早期资本结构理论和现代资本结构理论两个阶段。 早期资本结构理论 净利说 营业净利说 传统理论 现代资本结构理论 1958年，MM without Taxes 1963年，MM with Corporation Taxes 1976年，The Miller Model Trade-off Model：引入财务危机和代理成本之后形成了均衡模型 Pecking Order：啄食理论 Asymmetric Information Theory：信息不对称理论 …… MM without Taxes 基本假设 资本市场完善； 投资者信用完善； 无税； 信息完全； 企业增长率为零； 在以上假设条件的基础上，MM经过严格的数学推导，得出了无公司所得税的命题： 结论：资本结构与公司价值无关(Yoji Berra) MM with Corporation Taxes 当引入所得税的因素之后，MM认为： 结论：公司在100%负债的时候价值最大。 The Miller Model 当进一步引入个人所得税的因素之后，Miller认为： 结论：公司在100%负债的时候价值最大。 Trade-off Model 结论：财务危机和代理成本表明适度负债是理性的 Pecking Order 哈佛大学的Gordon Donaldson教授在一项资本结构的实证研究中发现： 公司优先运用内部资金：留存收益、折旧； 股利政策影响留存收益，且股利具有刚性； 在内部资金满足需求有盈余时，公司一般将其投资证券市场、偿还债务、增发股利、回购股票或进行并购活动； 在内部资金不足时，筹资顺序依次为： 债务→可转债→股票 Asymmetric Information Theory Stewart Myers教授注意到啄食模型与均衡模型之间的不一致性…… 啄食理论会导致偏离目标资本结构 对权益资本的理解 完全信息问题 Stewart Myers教授的工作奠定了资本结构的不对称信息理论。 资料来源：The Capital Structure Puzzle， Journal of Finance, July 1984. 我们应该意识到的…… 首先，在一个信息不对称的世界里，只应在以下情况发行股票： 面临非常盈利的不可推迟的项目，且难以债务筹资；（应尽量将好项目告诉投资人） 股票被高估的时候。 其次，投资人也明了自身的信息劣势，所以公司发行股票一般表示其被高估； 最后，信息不对称理论与啄食理论具有内在一致性：优先运用留存收益，保持一定的债务容量为未来优良项目筹资作准备。 另外：信号作用对不同行业的公司（新兴行业与成熟行业） 和不同类型的公司（如制药、半导体与零售、公用单位）作用不一样。 Checklist for Capital Structure Decisions Sales stability. Asset structure. General-purpose assets & special-purpose assets DOL Growth rate. Debt & stock Profitability. Intel Microsoft Coca-Cola Checklist for Capital Structure Decisions Taxes. Control. Risk of default & risk of a takeover Management attitudes. Lender and rating agency attitudes. Moody’s and Standard & Poor’s Market conditions The firm’s internal condition. Checklist for Capital Structure Decisions Financial flexibility. Maintaining adequate reserve borrowing capacity The firm’s forecasted need for funds. Predicted capital market conditions. Management’s confidence in its forecasts. The consequences of a capital shortage. 六行业资本结构比较 行业 权益比重 债务比重 利息倍数 ROE 制药 80% 20% 13.3 31.2% 电脑 72 28 12.0 15.8 钢铁 65 35 0.8 -1.8 宇航