公司金融学_3_风险与收益.pptVIP

第3章 风险与收益 §3.1 收益与风险的概念 §3.2 投资组合理论 §3.3 资本资产定价模型 §3.4 套利定价理论 §3.1 收益与风险的概念 投资收益额（Return） 投资收益的绝对价值额 其中 CF0为期初投资额 CF为期末收回的投资额 Ci为投资期间各期的投资收益额 不进行再投资假设下的持有期收益率 持有期收益率(Holding Period Yield) 该公式中隐含着在投资期间内的收益不进行再投资的假设 投资收益率的标准化定义 以1年为单位计算的投资收益率 rt表示第t年(时点t-1至t)的收益率 Pt表示资产在第t年末的价格 Ct表示资产在第t年间的收益 Pt-1表示资产在投资初始时刻的价格 进行再投资假设下的持有期收益率 FV(Ci)表示将第i期内的收益额Ci进行再投资之后在期末的终值 进行再投资假设下的持有期收益率 再投资假设下的持有期收益率与各年收益率之间的关系为 投资期间内实现的投资收益率是投资期间内各期实现的收益率的乘积 投资期内的年平均收益率 通常可以用投资期内的年平均收益率(Average Rate of Return)表示投资收益状况 不进行再投资(算术平均法) 进行再投资(几何平均法) 期望收益率(Expected Rate of Return) 期望收益率 对未来投资所能产生的投资收益率的预期。 未来时刻的投资收益率实际上是一个随机变量即 代表随机变量 期望收益率(Expected Rate of Return) 期望收益率 将收益率的数学期望 作为未来收益的平均水平，即“期望收益率” 有限状态下 连续状态下 期望收益率(Expected Rate of Return) 期望收益率(Expected Rate of Return) 期望收益率 若未来收益率与已实现的投资收益率独立同分布，则可以用过去观测到的投资收益率的样本均值（算术平均收益率）作为收益率的估计量 要求收益率(Required Rate of Return) 要求收益率 投资者进行投资时要求的收益率，具有主观性 期望收益率是客观的，是由市场的客观交易条件决定的 在无套利市场均衡条件下，要求收益率与资产的期望收益率相等 风险及其度量 风险的概念 未来状态或结果的不确定性，并不涉及由该不确定性所造成的后果 如果在当前时刻能获悉未来投资收益的期望值，但具体的实现值是不确定的，存在多种可能性，则目标资产是一项风险资产 风险及其度量 风险的度量 方差和标准差，投资收益率的最终可能实现偏离期望值的程度 风险及其度量 风险的度量 由于投资收益的概率分布很难预计，在实际投资决策中，通常采用调整后的样本方差作为 的方差 的无偏估计量 风险及其度量 协方差(Covariance) 度量一种资产收益与另一种资产收益之间相互关系的指标，资产A与资产B之间协方差 Pi表示资产A、B处于第i种收益状态的概率 方差计算1 假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：萧条、衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同。A公司、B公司的期望收益预测如下： 方差计算2 方差计算步骤如下： 计算期望收益 分别计算每个公司可能收益与其期望收益的离差 求出各公司期望收益离差的平方 方差计算3 方差计算4 (4) 计算各公司期望收益离差平方和的平均数,即为方差,根据方差还可以求出每个公司收益的标准差 A、B公司期望收益的方差分别为 Var(rA)=σA2= 0.2675/4=0.066875 Var(rB)=σB2= 0.0529/4=0.01322 A、B公司期望收益的标准差分别为 股票收益率的协方差计算表 股票收益率的协方差计算 相关系数 表示两种资产之间收益率的相关性 相关系数在[-1,1]之间 ρAB =0,表示两种资产收益率之间不相关 ρAB =1,表示两种资产收益率完全正相关 ρAB =-1,表示两种资产收益率完全负相关 §3.2 投资组合理论 一、 投资组合的收益与风险 二、投资组合的有效集 三、风险资产与无风险资产最优组合 四、投资组合效应与投资组合风险 五、β系数 两风险资产投资组合收益与风险 两种资产A、B，期望收益率分别为E(rA)、 E(rB),方差分别为σA2 、 σB2 ,资产的分配权重为wA,wB, wA+wB=1 则组合的期望收益率和方差分别为 当两资产完全正相关,即ρ=1时取等号 两风险资产投资组合收益与风险例子 如3.1节A、B公司例， σA2= 0.267