风电行业深度报告：量能变化，长风破浪.pdfVIP

证券研究报告 ·行业研究 ·风电行业 风电行业深度报告 量能变化，长风破浪 增持 （维持） 2017 年03 月26 日 投资要点 证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001  抢装透支+开发南移，16 年装机同比下降；基数效应17 年Q1 zengdh@ 有压力，全年预计较好增长：因为上网电价下调 15 年抢装提 021 前透支部分需求，加之 16 年风电开发南移，施工周期拉长， 并网进度延缓，16 年新增并网 19.3GW，同比下降41.46% 。其 研究助理 曹越 中非限电地区占比 58.2%,提升 30 个百分点。16 年新增吊装 caoyue@ 021 23.37GW ，同比下降24.0% ，16Q1 存在“补装”，基数较高， 17Q1 增长有些压力，但是2017 年整体预计有比较好的增长。 行业走势  增量增长：低基数+ 电价下调，17 年装机稳增长，18-19 年仍 有保障：15 年底核准未建87GW，需在17 年底之前开工，否 则标杆电价将下调2 分钱；16 年前三季度风机招标 24GW 创 纪录，全年预计 30GW ，基本要求在 17 年底之前交货。作为 先行指标，巨量招标预示 17 年增长可期，我们预计装机 25-30GW。16 年底核准未建99GW ，加上17 年指标，需在 19 年底之前开工，否则将执行新一轮的3-7 分钱标杆电价下调， 18、19 年装机预计维持25-30GW 水平。 相关研究  存量改善：限电进入改善通道，补贴发放改善现金流：16 年风 1．行业波动无碍公司稳定增长，风电 电利用小时数1742 小时，同比增加14 小时；弃风率17%，上 趋势向好龙头价值低估 升2% 。但季度弃风率分别为26% 、17%、13%、12%，逐季改 （2017-2-26 ） 善明显。随着开发重心继续南移，三北地区电网外送通道 17 2．风电趋势向好，龙头订单充裕 年逐步进入投产季，限电问题将持续改善。同时，第六批补贴 （2016-11-14 ） 已经发放，运营企业现金流改善；第七批目录正在申报。 3．风电运营盈利改善，订单充足保障 后续增长（2016-08-28 ）  动能切换：平价上网可以触及，火电企业加大风电投资：当前 风电度电成本已经处在0.32-0.45 元之间，已经逼近火电上网电 价，区域平均来看，华东华南距离平价仅差2 分钱；按照年均 6%的降幅，未来1-3 年平价上网将逐步实现。同时，风电6-17 分钱的度电盈利空间已经显著高于火电的-0.49-5.72 分，盈利 优势突出。火电发展受限，风电招标结构中火电企业投资占比 提升，贡献主要增量，风电发展迎来新动能。  格局优化：整机厂商集中度提高，风机龙头市场份额持续上升： 16 年前5 大整机厂份额为67.5% ，同比上升2.9 个百分点，其 中金风、远景、明阳、联合动力份额分别为 27.1% 、8.57%、 8.38