信托行业深度研究报告：信托公司投资价值与估值体系.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 信托 信托行业深度研究报告 2017 年3 月10 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业专题 [Table_BaseInfo] [Table_Title] 1.31 信托公司投资价值与估值体系 1.17 1.03 0.89 信托公司的高 ROE 特征 0.75 我们系统分析了行业68 家信托公司历年来的经营数据，信托公司体现出明显 16-3 16-6 16-9 16-12 优于一般行业的盈利能力特征。自2010 年以来，平均ROE 高于30%的有3 家信托公司，高于20%的有 16 家公司，公司数量占比高达 23.5%。同时信 相关研究报告： 托公司还表现出了低杠杆率 （2016 年3 季末行业权益乘数仅为 1.22 倍）、盈 《信托行业深度报告之二：如何给信托股估 利能力持续性强的特点。 值?》 ——2016-12-28 《信托行业深度研究：于无声处听惊雷》— 信托业务+固有业务=α+β —2016-10-24 《信托行业专题研究：境内信托业发展现状与 信托公司业务包含两部分：信托业务 （表外业务）和固有业务 （表内业务）， 展望》 ——2012-11-12 《房地产信托专题研究：绿城中国的启示：风 从盈利特点上看，前者表现出资本占用低、盈利持续性强的α 特征，后者体 险渐行渐近》 ——2012-02-06 现出波动性较强的 β特征。我们认为筛选优质公司应聚焦于 α 业务模块，且 《信托行业系列报告之一：分享财富管理市场 的盛宴》 ——2011-03-15 该部分业务贡献了总收入的59%-79% ，是信托公司取得高ROE 的最主要驱 动力。 证券分析师：王继林  1 单位净资本可以支撑多少业务量？ 电话：010 无论是固有业务还是信托业务，都要消耗信托公司的资本金。信托公司业务 E- MAIL：wangjil@ 开展过程也是将资本金分配到信托业务和固有业务的资源配臵过程。经我们 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080003 测算，1 单位净资本可支撑约12 倍的固有业务体量或102 倍的信托业务体量， 良好的资本金补充机制是信托公司持续展业的基础。 如何界定一家“好”公司？ 资本效率和信托报酬率是决定信托公司ROE 高低的关键，也是信托公司优劣 的区分标准。由于通道类业务受到竞争加剧和监管趋严的压力，带动行业信 托报酬率持续下滑，但行业承压期往往也是分化加剧的时点。目前优质信托 公司依靠主动管理能力的提升，持续获得高于行业的信托报酬率水平，近几 年已有数家信托公司在行业分化中迅速崛起，如安信信托、中融国际信托和 四川信托等。 信托公司更适用 PE 估值法