医药生物行业并购专题报告：换个角度看行业，商誉变动的机遇.pdfVIP

证券研究报告 医药行业| 行业专题报告 2017 年03 月31 日 投资评级：推荐 （维持） 换个角度看行业，商誉变动的机遇 ——医药生物行业并购专题报告 分析师 赵浩然0755 投资建议 Email:zhaohaoran@ 执业证书编号:S1070515110002 在并购监管趋严和大牛市结束的背景下，2016 年医药行业并购事件和金额 联系人（研究助理）： 均有所回落，我们认为应当规避业绩承诺无法完成以及对赌结束业绩下滑的 彭学龄0755 投资风险。两票制下流通企业外延并购有望持续，建议关注加速渠道布局的 Email:pengxueling@ 医疗检验集约化服务企业塞力斯（603716 ），以制药工业为支撑，加快向医 从业证书编号:S1070115090023 疗服务领域延伸发展的益佰制药（600594 ）。建议关注完成商誉减值，业绩 陈晨0108838 处于相对低位，未来主业有望稳定增长的北陆药业（300016 ）；2016 年完成 Email:chenchen@ 部分商誉减值，国内制剂市场增长稳定，制剂和原料药国际化初具雏形的翰 从业证书编号:S1070116100012 宇药业（300199 ）。建议回归内生增长，关注商誉较小，研发实力强，拥有 独家产品，内生增长稳健的仿制药、创新药和中药龙头企业恒瑞医药 （600276 ）、康缘药业（600557 ）、天士力（600535 ）和和以岭药业（002603 ）。 行业表现 要点 10% 5%  并购推高医药行业上市公司商誉 0% 2013-2015 年医药行业并购数量和并购金额逐年增长，2015 年并购数量 -5% 达323 起，同比增长40% ，并购金额达1511 亿元，同比增长159%；2015 -10% 年达到高点后，2016 年并购数量和金额均有大幅回落，并购不断推高 公司商誉，我们统计了2015 年以前（包括2015 年）上市的申万医药板 医药 沪深300 块的 214 家公司，数据显示 2015 年商誉达 616.62 亿元，同比增长 73.74% ，占总资产比例从2012 年的1.8%上升至5.7%。我们对比这214 数据来源：贝格数据 家上市公司2012 年和2015 年完整财年的商誉变化，发现商誉占比增加 的有101 家，其中占比变化大于10%的有40 家。  并购推动业绩高增长，承诺将集中到期 相关报告 重点分析上述40 家上市公司净利润情况，发现并购推动了其业绩高增 热点有望延续、关注边际改善 长，2013-2015 年并表净利润分别占到上市公司净利润总额的 4.25% 、 2017-01-15 13.63%和27.89%；同期净利润增速分别为14