医药商业行业深度报告：大市值集中营，新模式实践者.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 医药商业 ＃title ＃ 大市值集中营，新模式实践者 推荐 (维持 ） - 医药商业行业深度报告 行 ＃createTime1 ＃ 2017 年 03 月20 日 业 重点公司 深 重点公司 17E 18E 评级 投资要点 ＃summary ＃ 度 上海医药 1.34 1.51 增持  医药商业行业规模化效应非常明显，诞生了众多大市值公司。透视美国、 研 国药一致 2.49 2.86 增持 日本的医药流通行业发展历史，均是在长期低市场集中度之后，受政策、 究 国药股份 1.40 1.62 增持 经济因素影响进入行业发展瓶颈期，并经历长期的竞争淘汰，业内兼并重 报 中国医药 1.10 1.38 增持 组，形成高度集中的竞争格局，后续通过业务拓展创新，开创了医药流通 告 瑞康医药 1.37 1.91 增持 行业的新格局。中国医药流通行业发展相对发达市场滞后，但也正经历着 九州通 0.66 0.81 增持 类似阶段，低毛利率、低运营效率、低行业集中度催生着我国医药流通行 柳州医药 2.07 2.44 增持 业的变革。 嘉事堂 1.19 1.48 增持  新医改政策之下，催生行业新模式，引领行业价值重估。―两票制‖、营改 增、流通自查等一系列重磅政策的相继出台成为行业龙头做大做强的―催 ＃relatedReport ＃ 相关报告 化剂‖。在新的竞争环境中，针对医院终端的服务能力将成为流通企业的 《两票制正式文件出台，推荐医 药商业板块》2017-01-09 核心竞争力。在药品采购模式多元化大潮中，供应商上游议价能力、物流 配送能力、医院关系维护能力优势企业，有望把握新机遇迎来跨越式发展。 批零一体化企业有望率先受益于医药分家、处方外流大趋势，向上游医药 工业延伸有助于最大化利用企业自身渠道及终端，提升盈利水平，构建 ＃emailAuthor ＃ DTP+零售网络，成为企业切入医药电商绝佳契机。 分析师： 徐佳熹  变化的市场环境，不变的核心逻辑。我们对于当下的新环境做了一些超前 xujiaxi@ 的思考：通过分析，我们预期―加息‖政策对医药商业业绩影响有限，两票 S0190513080003 制等政策下的并购整合加速、行业集中度提高，以及新的业务模式为医药 ＃assAuthor ＃ 商业企业带来的业绩弹性更大。虽然政策鼓励社会物流企业进入医药物流 研究助理： 张佳博 领域，但医药流通企业在终端服务能力方面仍不可替代。AH 两地商业龙 头企业估值水平基本一致，这也为对应标的在沪港通、深港通后迎来增量 资金提供了有利条件。  核心推荐标的：上海医药：商业持续收购，工商业+批零一体化，国际化 先锋，新管理层有望带来新机制；国药股份：国企改革试点单位重组注入