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第3讲 资产组合理论 §4 最优风险资产组合 1. 分散化与资产组合风险 基本问题： 我们已经知道如何确定风险资产与无风险资产之间的最优 比例关系，现在的问题是如何确定各种风险资产之间的最 优比例关系，即如何构造最优风险资产组合P？ ÿ 只投资于一种股票？两种股票？还是更多种股票？ ÿ 如何确定所应持有的各种股票的比例？ Copyright by huangh 第3讲下— 1 2009— 4 例：假设只投资一种股票 —— 摩托罗拉公司，那么这一风 险资产的“风险”来源会有哪些呢? 分析：两种主要的不确定的来源 4 来自一般经济状况的风险，诸如经济周期、通货膨胀、 利率、汇率等等。 所有这些宏观经济指标 （环境）都具有一定的不确定性 ，且都有可能会影响摩托罗拉公司股票的回报率。 4 特定企业的一些因素的影响，诸如摩托罗拉公司的研发 成功与否、市场策略、人员的变动等等。 这些因素不会像影响摩托罗拉那样影响其他公司。 思考：通过增持其它公司股票,是否会有助于降低风险？ Copyright by huangh 第3讲下— 2 2009— 4 简单的分散化(diversification)策略 例：一半资金用于投资摩托罗拉公司，而另一半资金用于 投资埃克森石油公司。 分析： 资产组合中的两种股票仍然都会受到宏观经济的影响，也 会受到各自公司的因素的影响。 但值得注意的是，假设当公司研发失败从而摩托罗拉公司 受到损害的时候，埃克森公司却不受此损害，由于在每种 股票上只投资一半的资金，从而整个资产组合受研发失败 的影响较全部投资摩托罗拉公司要小。 Copyright by huangh 第3讲下— 3 2009— 4 如果此时遇有石油价格上升，从而埃克森公司受惠，则整 个资产组合受摩托罗拉公司研发失败的影响就更小了。 结论： 持有两种股票比原先只持有一种股票能较有效的降低影响 单个公司的那些因素的作用，从而从整体上降低资产组合 的风险。 Copyright by huangh 第3讲下— 4 2009— 4 比较MOT （MOTOROLA）、XOM （EXXON）、DJI （DJIA） Copyright by huangh 第3讲下— 5 2009— 4 进一步的思考：通过继续增持其它公司股票，是否会有助 于进一步降低风险？ 分析： 如果分散投资于更多的证券，将能继续分散对特定公司有 影响的因素，但并不能通过持有大量股票的资产组合把所 有风险都规避掉，因为所有的证券最终还要受到共同的宏 观经济因素的影响。 Copyright by huangh 第3讲下— 6 2009— 4 分散化与风险 ÿ 当所有的风险都是对特定公司影响的因素时，充分分散 化可以把风险降至很低的水平 ÿ 当共同的风险来源影响所有的公司时，即便是最充分的 分