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华尔街的救市 2008年10月24日　　来源： ? 　 许小年：我今天跟大家交流的是华尔街经济救援，分成四个部分，第一部分是金融危机四部曲，金融危机是怎么产生的，华尔街金融危机不是第一次，也绝对不是最后一次，历史上多次发生。第二介绍这次金融危机的由来。第三部分解释一下金融救援，现在美国和欧洲政府金融救援和国内托市有什么区别。最后一部分是要探讨一下金融危机的教训。从美国金融危机中到底能够吸取到什么样的教训。 　　首先谈一下金融危机的四部曲，金融危机有这样几部分，第一部分，市场上金融机构也罢、投资者也罢或者企业者也罢突然发现新的投资机会，在两三年前就是资金大量涌入到科技公司，看到的很多机会就是按揭，房地产，发现新的机会之后，厂商和投资者进入市场，这样的投资机会有一些跟实体经济根本没有关系，也可以在人们的眼中成为投资机会，比如大家熟知的郁金香热，郁金香花可以成为投资的对象，而变成投机的对象。厂商和投资者觉得这是非常有希望的一个未来的投资领域，所以资金纷纷进入。在投资者资金进入的时候，往往后边都有银行信贷的支持，每一次金融危机都离不开银行信贷，这几乎是近代金融危机一个规律了。而且信贷本身好像它制造了一种投资机会，由于信贷进去之后，你过去投资的这些资产的价格果然就涨上去了，所以信贷不光是为投资和投机活动推波助澜，而且信贷本身甚至可以创造看上去像是非常吸引人的投资机会一样，那么次按资产就和信贷有了密切的关系，后面还会讲到。 　　金融危机第二阶段叫做繁荣与泡沫，资金不断流入，形成虚假的繁荣，误使企业和投资者认为这是真正的投资机会，为什么企业和投资者会产生这样的错觉，就是泡沫是自我实现的过程。这在金融学中我们叫做泡沫的自我实现。 　　什么叫泡沫的自我实现，就是投资者预期价格要上涨。比如说科技股价格要上涨，比如说郁金香花价格要上涨，比如说房地产价格要上涨。在预期的支配下，市场参与者纷纷地买入，而买入的行动果然就把价格推上去了，这种推上去的价格强化了前面的价格上涨的预期，强化了这种预期，于是就形成一种我们讲的叫做正循环。预期和价格之间你拉我推不断地上涨，所以泡沫的可怕之处就在于泡沫的自我实现，预期的自我实现。你跟我说买郁金香是没有道理的，这么高的价格你怎么还让我买郁金香，但是我买了郁金香以后发现价格还是涨了，我还是赚钱了，他赚的钱并不是说郁金香的价值比以前有所提高，郁金香的价值根本没变，而是郁金香的价格上涨了，但是价格的上涨完全是在预期的支配下由资金推动的。房地产也是同样的。在泡沫的自我实现、预期自我实现的过程中，银行是火上浇油，银行通过发放贷款，为投资者提供更多的资金，对于自我实现的这种正反馈的过程，银行的贷款就像助推器一样，把泡沫越吹越大，但是大家生活在泡沫中的时候不感觉到泡沫的危险，因为只要我们看到泡沫还在膨胀，我们就相信它的价格还会涨，大家都无所畏惧。 　　在繁荣与泡沫的阶段中往往伴随着金融创新，企业的创新，伴随着投机，伴随着欺诈，所有这些你用简单的价值判断来说，好的、坏的这些活动都在这个时期非常地繁盛，在狂热的市场气氛中投机和欺诈被原谅和被宽容了，为什么？今天我们回过头来看美国的次按的泡沫，大家回过头都说当时你脑子怎么这么浑呢，怎么买这么高风险的金融产品，为什么？在狂热的市场起沸中人们已经失去冷静，已经失去了理性的分析，明明知道有些人在这里面投机，明明知道有些人在这里做金融欺诈，但是他的心态是什么？我进去跟你分一杯羹，是这样的心态，就像阿Q参加革命一样，阿Q参加革命是为了抢点浮财，泡沫的可怕也在这里，人们对于明摆着非理性的行为采取欺诈行为，大家都可以预期从这次活动中也能得到一次好处，人性的弱点就在这里。从经济学上来讲什么叫泡沫，我们老说泡沫，什么叫泡沫，泡沫就是脱离了经济基本面的价格上涨。这个价格上涨已经没有实际价值的支持，已经脱离了他的经济的基本面，完全是由于资金的推动造成价格的上涨，这叫泡沫。投机，我们也有严格的定义，什么叫投机？特别是在金融资产方面的投机，不是为了获得金融资产对应的实体经济中的收益，我买这个股票并不是要买这个股票所代表的上市公司的盈利，不是的，而是纯粹的要赚取价差，我们把这种行为叫投机。 　　什么叫投资？我买这家上市公司，我为什么要买？因为我看中他的公司盈利，他的公司盈利可以为我带来持续的投资回报，这是投资。我买这家公司并不看好他，但是我预期他的价格要上涨，纯粹赚取价差的交易行为我们叫做投机。但是我在这里想说，无论泡沫也罢，投机也罢，不带有价值判断的意味。这个词都是中性的，我们非常喜欢用价值判断来分析经济活动，我觉得这是很不可取的，经济活动的目的就是为了赚取利润，所以在这里并没有谴责投机的意思。 　　第三阶段，是泡沫破灭。 　　第三阶段是泡沫的破灭，泡沫的自我实现，不可能永远持续下去，中国的古话讲，千里搭长棚没有不