融合科学与艺术领航高端定制家居.PDFVIP

公 轻工制造 司 2017 年07 月26 日 报 皮阿诺 (002853) 告 融合科学与艺术，领航高端定制家居 推荐 （首次） 投资要点 公 现价：65.75 元  下游需求提振，定制家具迎来 “风口”：目前一事线城市房价高企，小户 型“刚需房”备受青睐，定制家具符合户型觃划，可以做到空间利用最大化， 司 主要数据 满足中小户型需求。吋时，当前80、90 名是购房主力，定制家具更能彰 首 行业 轻工制造 显个性化、多元化的特点，与整体装修协调统一，更具设计感，在年轻人 次 公司网址 中接受程度颇高。定制家具整体渗透率低 （国内渗透率20%-30% ，远低 大股东/持股 马礼斌/51.60% 于国外 60%-70%的渗透率水平），行业空间广阔。根据我们测算，目前 覆 实际控制人/持股 马礼斌/51.60% 定制橱柜终端市场觃模约 1000 亿元，预计未来将以 15%左右复合速度增 总股本(百万股) 62 长；定制衣柜的终端市场觃模为500 亿元，预计以约20%复合增速增长。 盖 流通A 股(百万股) 16  “增品类、拓渠道”，公司高成长可期：公司起步于定制橱柜，逐步拓展 报 流通B/H 股(百万股) 0 至定制衣柜等多品类，目前形成厨衣双主业 （橱柜占比 81% 、衣柜占比 总市值（亿元） 40.85 告 流通A 股市值(亿元) 10.26 18% ）。渠道端斱面，截至16 年底，公司拥有经销商门店954 家，直营店 5 家，经销网络覆盖国内部分四线及以上主要城市，幵形成了华东、华中、 每股净资产(元) 13.43 西南等强势区域。公司未来业绩的增长点在于：1 ）天津工厂投产，将突 资产负债率(%) 21.90 破现有产能瓶颈；2 ）厨衣联动效应。公司目前衣柜收入占比低、增速快， 未来橱柜对衣柜的拉动作用更加明显；3 ）携手恒大参股安乐窝，将对公 行情走势图 司工程渠道和线上渠道形成强有力的补充。 300% 皮阿诺 沪深300  募投项目突破产能瓶颈：近三年，公司定制橱柜的产能利用率平均已达 102.73%，定制衣柜的产能利用率平均已达105.43%，公司生产设备长期 200% 高负荷运作，亟需新建产能以满足未来三到五年的市场需求。此外，公司