定向降准呵护流动性缓释银行负债压力.PDF

银行行业 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2018 年4 月18 日 [Table_Title] 定向降准点评：定向降准呵 护流动性，缓释银行负债压 力 [Table_Summary] 央行决定，从2018 年4 月25 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、 城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百 分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资 金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。 定向降准呵护资金面，缓解表外收缩对实体流动性的负面冲击 我们认为央行此次定向降准操作呵护资金面、稳定金融市场流动性预期的态 度明确。18 年在对表外融资限制进一步趋严的背景下，实体的流动性年初以 来持续紧张，从社融数据来看，1 季度委托+信托贷款负增超 2000 亿，较去 年同期少增逾1.6 万亿，3 月末社融增速下行至10.5%的低位。在此背景下， 维持一个相对宽松的资金面环境有利于企业通过债券融资的方式替换存量 表外债务，降低系统性风险发生的可能性。相较于降准，MLF 一方面成本较 高，另外由于有到期日的存在，不利于金融市场预期的稳定，此次通过定向 降准替换部分MLF ，银行体系资金成本下降，稳定性明显增加，有利于资金 面预期的改善。 另外，央行明确要求金融机构把降准新增资金主要用于小微企业贷款投放， 并适当降低小微企业融资成本，有利于缓解实体融资成本的上行压力。 定向降准释放流动性 4000 亿，预计金融市场利率将继续温和 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 改善 根据央行披露，以 2018 年一季度末数据估算，此次定向降准操作当日将偿 金融: 银行 还MLF 约9000 亿元，同时释放增量资金约4000 亿元。年初以来金融市场利 [Table_Industry] 励雅敏 率呈下行趋势，银行同业存单（3M）利率较年初下行142BP ，1 年期/10 年期 [Table_Analyser] 国债收益率较年初分别下降63BP/23BP ，很大程度与央行相对宽松的货币政 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100003 (8621 策操作有关。我们认为此次的定向降准将继续释放积极信号，预计金融市场 yamin.li@ 利率将会继续温和改善。但需要注意的是，央行强调此次定向降准并不代表 稳健中性的货币政策取向变化，因此市场利率大幅下行的空间不大。 袁喆奇 证券投资咨询业