风险和收益专题讲座.ppt

例：某公司持有A、B、C三种股票组成的投资组合，权重分别为20％、30％和50％，三种股票的β系数分别为2.5、1.2、0.5。市场平均报酬率为10％，无风险报酬率为5％。试计算该投资组合的风险报酬率。 （1）确定投资组合的β系数 ＝20％×2.5+30％×1.2+50％×0.5 ＝1.11 （2）计算投资组合的风险报酬率 ＝1.11×（10％－5％）＝5.55％ 第3节 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT） 1976年，罗斯从无风险套利机会的市场均衡的角度出发提出了与资本资产定价模型结论基本相同的套利定价理论（arbitrage pricing theory），使资本资产定价理论得到进一步发展。 套利定价理论假定市场套利行为的存在使得证券的预期收益率与所承担的风险相当。 相对资本资产定价模型来说，套利定价理论更一般化，在一定条件下我们甚至可以把资本资产定价模型看成是套利定价理论的特殊形式。 套利就是在不增加投资、不增加风险的情况下，利用证券不同的价格，通过改变投资组合来赚取利润的行为。 通过在一个市场上以较低的价格买进并同时在另一市场上以较高的价格卖出，套利者就能在没有风险的情况下获利。 一、单因素模型 套利定价理论的出发点是假设证券的回报率与未知数量的未知因素相联系。设想只有一个因素，工业产值的预期增长率。 证券报酬率有如下的单因素模型： ri=ai+bi1F1+ei 其中：ri——证券i的实际收益率； ai——为常数； F1——因素值； bi1——证券i对因素F1的敏感性； ei——随机项，表示期望值为零的非系统性因素。 设一个投资者拥有三种证券，他所持有的每种证券当前市值平均为40元，投资者可投资金为120元。这三种证券的预期回报率和敏感性： i Ei（%） bi1 证券1 15 0.9 证券2 21 3.0 证券3 12 1.8 （一）套利组合 套利组合满足的条件： 1.不增加资金。它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。如果wi表示投资者对证券i的持有量的变化（套利组合中的证券i的权数），w1+w2+w3=0。 2.风险为0。一个套利组合对任何因素都没有敏感性，因为组合对某一因素敏感性恰好是组合中各证券对该因素的敏感性的加权平均。 0.9w1+3.0w2+1.8w3=0 给定w1=0.1，得 0.1+w2+w3=0 0.09+3.0w2+1.8w3=0 w2=0.075，w3=－0.175。 这样得到一个潜在套利组合。 3.预期收益率大于0。 如果其预期收益率为正，便是一个套利组合。 15%w1+21%w2+12%w3 =15%×0.1+21%×0.075+12%×(－0.175) =0.975%0 (二)投资者的选择 除因素风险外，还有非因素风险。新组合的敏感性bp=1.9 【(0.43×0.9)+(0.41×0.3)+(0.16×1.8)】 套利组合的方差很小，因为它的风险的唯一来源是非因素风险。 二、对定价的影响 买入证券1和证券2并卖出证券3的后果将是什么呢？由于每个投资者都将这样做，证券的市场价格便将受到影响，相应地，它们的预期回报率也将作出调整。 具体说来，由于不断增加的买方压力，证券1和证券2的价格将上升，进而导致预期回报率下降。 相反，不断增加的卖方压力导致证券3的价格下跌和预期回报率的上升。 这种买卖行为将持续到所有套利机会明显减少或消失为止。 而此时，预期回报率和敏感性将满足如下的线性关系： E(ri)=λ0+λ1bi1 其中，λ0、λ1为常数。当回报率是由一个因素产生时，这个方程就是套利定价理论的资产定价方程。 一个可能的均衡为λ0=8%，λ1=4%。从而定价方程为： E(ri)=8%+4%bi1 这将形成证券1、证券2和证券3的如下的均衡预期回报率水平： E(r1)=8%+(4%×0.9)=11.6% E(r2)=8%+(4%×3.0)=20% E(r3)=8%+(4%×1.8)=15.2% 从结果来看，由于买方压力的增加，证券1和证券2的预期回报率水平分别从15％和21％降到11.6％和20％。 相反，卖方压力的增加导致证券3的预期回报率从12％上升到15.2％。 （一）图形说明 图显示了方程给出的资产定价方程的图形。 ?0 APT资产定价线 斜率为?1 S B E(ri) E(rB) E(rS) O bB=bS bi 根据套利定价理论，对于一个因素敏感性和预期回报率都没有落在那条直线上的证券，其定价就是不合理的，这将给予投资者一个构造套利组合的机会，证券B就是一个例子。如果投资者以相同的金额分别买进证券B和卖出证券S，那么他(她)就构造了一个套利组合，这是如何得到的呢? 首先，投资者