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2013年巴菲特致股东的信和海宁简评 海宁评论： 目前巴菲特的伯克希尔哈撒韦有限公司 每股净资产120,541美元，股价164,990美元，市净率1.35。为了并购和利于部分中小投资者买入，伯克希尔哈撒韦有限公司分A股和B股，一股B股等于一股A股的1500分之一，除了没有投票权，其它权益相同。 伯克希尔哈撒韦有限公司的净资产回报率是8.87%，，市净率1.35，也就是说，如果现在买入公司股票，相当于买入一个今年能给你赚6.5%（8.87%除以1.35）的公司的一部分（巴菲特一直强调买股票相当于买入公司的一部分）。 巴菲特的导师格雷厄姆经历了大萧条大熊市后，认为市场整体达到3倍以上市净率以后比较危险，认为这么多公司平均市净率3倍以上，不但很难给投资者回报，而且很可能让投资者亏钱，而不是赚钱。几十年后，1989年前后，日经指数股票的总体市净率曾经达到5倍以上市净率（日经指数38000点以上的时候市净率6倍），然后一路下跌到1倍市净率（2009年3月，日经指数7000点左右）。 再后来，A股市净率2001年达到5.7倍以上（上证指数最高2245点左右），2007年底达到7倍以上（上证指数最高6124点的时候市净率7.5倍），2009年7月份达到近4倍（上证指数3478点），目前沪深股市市净率约1.72倍,个股市净率中位数2.32（一半以上股票市净率在2.32以上，一半在2.32以下；上证指数约2200点）。 市净率 = 股价 除以 每股净资产。 上证指数1994年7月29日325点市场创新低时的整体市净率为1.81倍； 上证指数1996年1月19日512点市场创新低时的整体市净率为2.44倍； 上证指数2005年6月6日998点市场创新低时的整体市净率为1.70倍； 上证指数2008年10月28日1664点市场创新低时的整体市净率为2.41倍。  ######2013年巴菲特致股东的信 　　沃伦·巴菲特 　　致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东： 　　2012年，伯克希尔的总收益为241亿美元。我们用13亿美元回购公司股票 ，这使得我们的资产净值增加了228亿美元。A、B类股票每股账面价值增长了14.4%。在过去的48年，我们的账面价值从19美元增长到114214美元，年均复合增长为19.7%。 　　2012年“少收了三五斗” 　　过去的一年伯克希尔有很多的好事情，但似乎应该先说说不太好的。自1965年我掌管伯克希尔开始，我从未想过能够一年获得241亿美元的收益，但这个表现并不尽如人意，在过去48年中，这是我们的账面价值上升幅度第九次跑输标普指数。值得一提的是，在这9年的八个年头里，标普指数上涨幅度超过了15%，我们通常在逆势中干得更好。 　　如果以5年为周期，过去的48年里有43个这样的周期，到目前为止，43个5年周期，我们还没有一次被标普打败过，然而，这次可能有点不一样，如果2013年标普继续高歌猛进，我们这个记录将可能被打破。 　　不管伯克希尔表现如何，有一件事情你无论如何都要坚信，那就是查理和我都不会改变我们的绩效衡量标准。我们的工作就是要跑赢标普指数来提升伯克希尔的内在价值，如果我们做到了这一点，虽然不可预知，但随着时间的推移，最终伯克希尔的股价上涨也将超越标普的上涨幅度。而如果不幸，我们没有做到这一点，我们的管理对于我们的持有者而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基金。 　　查理和我都始终坚信，随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅度跑赢标普指数。我们的自信是因为我们有着一些伟大的企业，一个卓越的管理团队以及以投资者利益为导向的企业文化。当市场处于下跌或者小幅上涨的年份，我们一定是更棒的，但是在过去几年的这种高歌猛进的市场里，我们很难打败市场。 　　收购亨氏只是猎象游戏的开始 　　2012年第二件让人失望的事情是我没能进行一笔重大并购，我瞄准了几只大象，但最终空手而归。 　　不过，今年我们的运气似乎有所好转，2月份，我们联手3G资本收购了亨氏食品，我们占50%的股权，另外50%的股权由巴西著名的商人和慈善家豪尔赫·保罗·雷曼领导的3G资本持有。 　　我们买不到比这更好的公司了。保罗和我是老朋友了，他也是一个杰出的管理人士，他的3G资本和伯克希尔各出资40亿美元购买普通股，而伯克希尔还将另外出资80亿美元购买每年分红率达9%的优先股。优先股的两个优势将大大增加了它的价值：第一、在某些特定时间点，它将会以显著的溢价被回购；第二、这些优先股还允许我们优先享受购买亨氏5%股权。我们大概一共花了120亿美元，但是我们仍然有足够的现金，而且现金额还在快速增长。查理和我也将再次踏上征途，继续寻找大象。 　　“五驾马车”最赚钱 　　为我们赚取最多