工程机械(三季报综述)去杠杆进行时--11-09.pptVIP

* 证券研究报告 研 究 增持 分析师： 陈德静 行 业 [Table_MainInfo] 工程机械 [Table_Industry] 工程机械：去杠杆进行时（2012 年三季报综述） 中性 （维持） 2012 年 11 月 05 日 行 重点公司 投资要点 业 研 究 报 告 重点公司 三一重工 中联重科 相关报告 12E 0.80 1.11 13E 0.93 1.28 评级 我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份、山推股份、安徽合 力、常林股份、山河智能、河北宣工这十家工程机械行业上市公司历史财务指 标进行了逐季对比分析，结合近期行业观点，总结如下。 增持 ? 自去年 5 月工程机械主要产品销量出现同比下滑以来，截至目前销量同比下 滑趋势仍在延续，且降幅未见明显收窄。由于下游投资增速放缓、市场存量 工程机械开工率回升缓慢、以及厂商和经销商去库存，三季度我国工程机械 《卡特彼勒和沃尔沃二季报： 北美市场增长强劲，中国市场 降产量去库存》2012-08-07 《工程机械：2011 年年报和 2012 年一季报综述》 2012-05-04 《工程机械：二季度市场环境 面临边际改善，建议关注结构 性投资机会》2012-04-17 021chendejing@ S0190512080003 吴华 021wuhua@ S0190511040001 制造商市场景气依然低迷。三季度销量同比来看，挖掘机增长-29.1%、装载 机增长-34.8%、推土机增长-6.4%、汽车吊增长-21.9%、履带吊增长-12.8%、 随车吊增长-23.4%%、压路机增长-26.9%、平地机增长-23.7%、沥青混凝土 摊铺机增长 10.6%、叉车增长-10.8%。1~3 季度，挖掘机、推土机、汽车吊、 履带吊、压路机、沥青混凝土摊铺机的季度销量同比降幅呈逐步收窄态势； 而装载机、随车吊、平地机、叉车的季度销量同比降幅还在扩大。 ? 三季度，十家公司合计营业收入同比下降 6.0%至 349.2 亿元；合计归属于 母公司股东的净利润同比下降 38.3%至 24.9 亿元。由于产品型谱（比如吨 位）变动等原因，各产品销量增速与销售收入增速存在差异，且收入同比增 速变动趋势不明显。而净利润同比增速已连续 6 个季度放缓，且利润增速已 连续 5 个季度低于收入增速。由于资金实力、产品品质、营销服务以及产品 结构等存在差别，各公司收入及利润增速继续分化。 ? 三季度，十家公司整体销售毛利率为 24.9%，同比下降 2.1 个百分点。由于 规模效应下降、产品结构变动以及市场竞争加剧，多数上市公司的毛利率下 行压力较大。徐工、柳工、厦工、山推的毛利率已连续不少于 4 个季度同比 下降；三一、厦工、山推、宣工的三季度毛利率已低于 08 年同期。 ? 规模效应下降、销售压力和资金压力上升，期间费用率连续 5 个季度同比上 升。（1）由于规模效应下降、加强营销服务以及加大对经销商的扶持激励等 原因，三季度合计销售费用同比增加 21.6%至 29.0 亿元；整体销售费用率为 8.3%，同比上升 1.9 个百分点。（2）随着研发费用增长、人工成本上升而规 模效应下降，整体管理费用率已连续 5 个季度同比上升。三季度合计管理费 用同比增加 25.6%至 24.4 亿元；整体管理费用率为 7.0%，同比上升 1.8 个百 分点。（3）资金周转压力加剧，带息负债增加、利息支出大幅增长导致整体 财务费用率已连续 5 个季度同比上升。三季度合计财务费用同比增加 47.9% 至 8.3 亿元；整体财务费用率为 2.4%，同比大幅上升 0.9 个百分点。 ? 三季度，十家公司合计营业利润为 27.5 亿元，同比下降 42.3%；整体营业 利润率为 7.9%，同比大幅下降 5.0 个百分点；近 5 个季度营业利润率下行 趋势明显。三季度，柳工、山推、常林、山河智能、宣工的营业利润净亏损； 中联重科营业利润率仍高达 16.2%，遥遥领先。整体净利率为 7.4%，同比 下降 3.9 个百分点。三一重工、中联重科的三季度净利率分别为 8.7%、13.8%， 高于行业整体。三季度营业利润率和净利率已下降至与 2008 年三季度接近。 ? 三季度末，十家公司合计应付账款为 266.7 亿元，同比增加 9.1%，环比下降 14.2%；合计预收账款为 39.3 亿元，环比增加 5.0%，同比下降 18.0%。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 ， ， 行业研究报告 ? 三季度，客户设备开工情况仍然低迷、还款压力较大且逾期风险上升；多数公 司控制信