异质信念与金融异象研究最新进展-Core.PDFVIP

异质信念与金融异象研究最新进展* 陈国进 王景 内容提要：投资者异质信念和卖空限制前提下资产定价和金融异象的理论和实证研究大 大丰富和发展了传统的金融经济理论。本文从理论和实证两个方面综合阐述了这一领域的最 新研究成果。这一领域的理论研究为金融异象、资产泡沫、市场崩溃形成机制提供了全新的 解释思路。虽然对异质信念的衡量存在一定困难和分歧，实证结果也不完全一致，但大多数 的实证研究支持了理论观点。 关键词：异质信念 卖空限制 金融异象 一、导言 在传统的资产定价理论中，风险资产之间收益的差异性取决于不同的系统性风险。在一 个有效的资本市场上，资产价格能够及时充分地反应新的信息，过去的信息不能预测未来的 资产价格和收益。然而，越来越多的实证研究发现，资产市场存在许多传统资产定价理论无 法解释的现象，金融学文献称之为金融异象（anomalies ）。 为了对金融异象做出合理的解释，许多学者在传统资产定价理论上做了大量技术层面的 修正，但是结果并不理想（Shiller，2003 ）。在这样的背景下，学者们开始放松传统资产定 价模型中的基本假设――同质信念（