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浅谈企业股利政策的选择与实施 股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及如何发放股利等方面的方针和策略。马克思认为：“生产力决定生产关系，生产关系反作用生产力”。利润的分配作为生产关系的重要组成部分，对生产力有着巨大的影响作用。股利分配直接关系到广大股东的投资收益，同时对上市公司今后的发展、证券市场的运行起着重要的影响作用，而且在一定程度上反映着证券市场及上市公司的运营状况。因此，股利政策为研究证券市场提供了一个认识问题、分析问题的切入点。自1990年上海证券交易所成立以来，我国证券市场迅猛发展，对我国的经济发展起到了极大的推动作用。我国上市公司股利分配形式多样。股利政策缺乏连续性和稳定性，已经成为资本市场不规范的重要表现之一，制约了资本市场正常运行与健康发展。与此同时，证券市场、上市公司也出现了诸多问题，如“红光股份造假上市案”、“基金黑幕”、“银广厦利润作假”等事件，社会各界十分关注。这些问题严重影响了我国股票市场健康、积极的发展，急需解决。因此，全面、客观地揭示上市公司股利政策存在的问题及其原因并寻求有效的解决对策。对资本市场的发展无疑是十分必要的。 一、股利政策概述 （一）股利政策的相关概念 1.股利 股利是指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报。虽然不同的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，即股东获得的股利。股利有多种形式，一般包括实际收益式股利（如现金股利、财产股利）、股权式股利（如股票股利）和负债式股利三种。 2.股利政策 股利政策是以公司的长期发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股利分配有关的各种事项所采取的基本态度和基本方针。具体说是上市公司将税后利润是分配给股东，还是留存收益；如果分配给股东，以何种方式分配；分配多少合适以及分配后对公司的长远发展有何影响等实际问题。恰当的股利分配政策，不仅可以树立公司的良好形象，而且可以增强广大投资者对公司的信心，从而稳定股价，使公司获得长期、稳定的发展。 （二）股利政策理论 1.股利无关论 股利无关论是指股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。 股利无关论认为：（1）投资者并不关心公司的股利的分配。 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说投资者对股利和资本利得并无偏好。（2）股利的支付比率不影响公司的价值 。既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获取能力所决定，公司的盈余在股利保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。 2.“在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利理论。“在手之鸟”理论是根据对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为，由于投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。而投资者的上述思想又会产生下述结果：公司如果保留利润用于再投资，那么未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现，也就是说，投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求公司为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资本增值之间，投资者将选择前者。在投资者心目中，一元钱现金股利的价值超过了一元钱资本增值的价值。这一观点也因此被形象地概括为“在手之鸟”理论。 3.纳税差异理论 股利无关论所依赖的假设条件是完全理想化的，很多方面与现实生活都不符，如税收的影响。在现行法律下，不管是否发放股利，企业利润都必须以公司等级纳税，若引进个人所得税，股利收益和资本利得之间的实际收益就会发生差别，一般情况下，股利收益适用的税率要高于资本利得的税率，当税率差异很明显时，税负差异会成为影响股利政策形式的相当重要的因素。对股东而言，为了降低投资成本会更倾向于获得资本利得而非现金股利，这样可以达到避税的目的；对企业而言，只有采取低股利支付率政策，才能使企业的价值达到最大。 4.股利的信号假说 信息经济学家指出，正确的决策必须依赖于大量可靠的信息，而信息的收集是要付出代价的，由于信息成本的存在，每个人打算拥有信息的愿望是不同的，这样就会存在信息不对称的现象，即在交易过程中一方拥有另一方不知道的信息。股利的信号假说就是在该不对称条件下考