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衍生品评论 编 者 按 据央行官方网站消息，2013年9月24日，市场利率定价自律机 制成立暨第一次工作会议在京召开。中国人民银行副行长胡晓炼首次 明确了建立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价工作、推 进同业存单发行与交易这三项近期内推进利率市场化工作的任务。放 眼全球，曾经是世界最权威的基准利率之一的LIBOR，在2012年被 曝出操纵案之后，在监管体系、治理准则、形成机制等方面都进行了 全面的改革，其中最重要的则是管理权的变更，从一家行业自律协会 （英国银行业协会）转到了一家交易所（纽约泛欧交易所），这对于 全球乃至中国的基准利率相关形成机制具有重要的启示意义。本期《衍 生品评论》以LIBOR操纵案及后续的监管改革为题，旨在为我国建 立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价等工作提供一定的 参考和借鉴。 衍生品评论 LIBOR的新时代 张鹏 摘 要 2012年公布的操纵案对LIBOR的权威性和公信力造成了沉重打击。为重 建市场信心，英国按照《韦奕礼LIBOR改革方案》，采取了一系列强有力的措施， 包括将LIBOR纳入监管体系，重新制定内部治理准则，改革LIBOR形成机制， 加强与国际监管机构的合作等等。其中，将LIBOR的管理机构从英国银行业 协会转为纽约泛欧交易所集团，以及要求以真实交易数据作为报价的参考依据， 成为LIBOR改革中的关键内容。LIBOR正在以全新的面貌步入一个新时代， 此次改革对全球乃至中国的利率形成机制具有重要启示意义。 1 Derivatives Review 2013年7月9日，LIBOR监管权之争尘埃落定。纽约泛欧交易所集团旗 下利率管理公司（NYSE EURONEXT Rate Administration, NERA）经过竞 争，赢得对LIBOR的监管权，并将于2014年初经过英国监管部门授权后从英 国银行业协会（BBA）全面接手。这意味着，曾经丑闻缠身、深陷信用危机的 LIBOR，即将迎来一个崭新的时代。同时，LIBOR监管权从行业协会转入交易所， 也将对全球乃至中国利率形成机制的改革方向带来深远的影响。 一、LIBOR的前世 从我接触第一本国际金融教材开始，老师告诉我，全球最权威的基准利率 之一，就是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）。LIBOR诞生于上世纪80年代， 当时伴随伦敦银行间借贷市场的兴起，与利率相关的金融衍生工具日益活跃， 市场亟需一个权威的利率指标作为定价基准。1984年，BBA推出LIBOR的前 身BBA交割利率（BBA Interest Settlement Rates），从1986年1月1日开始， BBA LIBOR正式开始被使用。 LIBOR包括15个期限品种及英镑等10种货币，是由BBA选定的会员银行 根据各自情况独立报出拆借利率，然后由BBA去掉上下四分之一的极端值之后， 计算剩余报价的平均值而产生。一般BBA会从其240多家会员中选择16-20家 机构进行报价，均为全球规模最大、业务最活跃的银行，如巴克莱、汇丰、美 洲银行、摩根大通、花旗银行、德意志银行、瑞士银行、加拿大皇家银行、苏 格兰银行等行业巨擘均列其中。正是由于这些银行自身的实力和地位，LIBOR 诞生后立刻成为全球金融市场的指挥棒，拥有崇高的地位。LIBOR的用途主要 在两方面，一是作为借贷市场的基准，例如用来决定辛迪加贷款、可流通利率 票据（如基于资产的证券或公司债券）、可变利率抵押等的基准利率，贷款者 可以将LIBOR视为融资成本，在其基础上加点设定利润水平。另一方面是在利 率衍生品中，LIBOR既可以作为参考利率，例如在固定利率和浮动利率互换中 以3个月的LIBOR水平作为浮动利率，也可以作为折现利率，例如在利率互换 中以其计算现金流的现值。在场内衍生品市场，以LIBOR为标的的期货是全球 最活跃的利率产品，如CME的三个月欧洲美元（Eurodollar）期货合约就是以 美元LIBOR作为定价基础，20