为什么选择三江化工.docVIP

三年五倍股——为什么选择三江化工？（摘要版） 一，公司简介 三江精细化工（2198.hk）主要业务生产及供应环氧乙烷EO及表面活性剂AEO为主，非离子表面活性剂中的一种），两者为上下游产品关系。公司向提供环氧乙烷及表面活性剂加工服务，并生产及供应氧、氮及氩几种工业气体。环氧乙烷属乙烯衍生产品，在国内主要用于生产乙二醇、表面活性剂、乙醇胺乙二醇醚环氧乙烷产量在行业中位列第三，占19%市场份额。表面活性剂AES（脂肪醇醚硫酸钠）生产商，其中工业用表面活性剂客户比如纺织业、造纸、金属、农业、建筑材料、石化产品及皮革加工等。表面活性剂按分子结构中亲水基团的带电性分为阴离子、阳离子、非离子和两性表面活性剂四大类，其中阴离子用量最多占55%非离子排名第二为32%。AEO（脂肪醇聚氧乙烯醚）是非离子表面活性剂中的重要品种，用量占所有表面活性剂市场的16%。据招股书中资料，三江2009年的AEO产量在行业中位列第二，占13%市场份额。嘉兴市乍铺开发区年产能乍浦港拥有一个全国最大的乙烯生产原料储存罐74.96 41.94 占比 / / 5.83% 5.04% 加工服务 3.4 9.7 66.39 7.07 占比 0.38% 1.01% 5.16% 0.85% 其他 47.3 67 2.47 1.61 占比 5.39% 7.03% 0.19% 0.19% 表1-三江营收历史数据（单位：百万元人民币） 2007 2008 2009 2010 上半年 毛利 209.43 224.5 356.32 160.51 毛利率 23.88% 23.56% 27.71% 19.33% 环氧乙烷（EO）毛利率 23.1% 25% 29.9% 19.5% 表面活性剂（AEO）毛利率 27.5% 15.2% 18.1% 16.2% 加工业务毛利率 30%-40% 30%-40% 30%-40% 30%-40% 净利 147.35 139.08 242.07 110.69 净利率 16.8% 14.59% 18.83% 13.31% 表2-三江利润率历史数据（单位：百万元人民币）  2008年同比 2009年同比 复合年均（2007-2009） 环氧乙烷（EO） 4.28% 11.55% 7.85% 表面活性剂（AEO） 51.45% 362.82% 164.75% 加工服务 185.29% 584.53% 341.92% 其他 41.64% 15.52% 27.92% 总营业额 8.66% 34.91% 21.1% 表3-三江增长率历史数据（单位：百万元人民币） 通过制作以上三张表格，得出统计结果如下：EO产品2007-2009年的三年复合平均增长率为7.85%，表面活性剂产品2007-2009年的三年复合平均增长率为164.75%，加工服务产品2007-2009年的三年复合平均增长率为341.92%，其他产品2007-2009年的三年复合平均增长率为27.92%。三年间总的营收复合平均增长率是21.1%。表现最黯淡的一年是2008年，营收同比增加8.66%但净利同比倒退4.62%，但考虑到全球金融海啸和经济危机的大背景，不能不说给人留下极其深刻的印象。毕竟2008年生产线使用率为107%而净利约1.5亿人民币，而与此同时绝大多数厂家都是低负荷生产并录得大幅亏损。 再来看看利润率的情况。先说具体产品：EO毛利率的波动区间是20.2%-29.9%，AEO毛利率的波动区间是15.2%-27.5%；公司层面的毛利率波动区间是19.33%-27.71%，净利率的波动区间是13.31%-18.83%。 值得指出的是，2010年上半年19.33%的毛利率和13.31%的净利率均创下公司成立以来指标新低，原因是主要生产资料乙烯由于国际原油价格上涨和海外乙烯生产商需定期维修设备而减产从而引发上涨，且该上涨幅度超过了下游的提价幅度。再就是2010年起中国海关对进口乙烯征收2%的新税（三江的绝大多数乙烯原料采购自海外）。 图1-2007-2010年上半年环氧乙烷价格走势（来源：SAI报告） 三，2010年预测 根据管理层在2010年下半年以来的历次调研中披露的信息，做出以下数据推测： 1，“7-8月份的销售额情况和1-6月份差不多”——由于半年报显示1-6月份的销售额是8.3124亿元人民币，取1/3的话是2.7708亿人民币； 2，“9月到现在（12月底）的销售额（同比）增长30%”——根据招股书中的数据，2009年下半年的销售额为6.9344亿元人民币，则最后四个月的数字约等于4.6229亿元。4.6229*130%=6.0098亿，可以认为2010年9-12月的销售额约等于6.0098亿； 3，2010年下半年和全年的销售额分别为