2011年家电行业投资策略报告.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年 12 月 21 日 家电 研究部 黄文倩 业绩增长确定，三大趋势有望带来惊喜 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210080006 huangwq@ 2011 年家电行业投资策略 郭海燕 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 guohy@ 投资提示： 家电是目前估值最低的消费板块，我们认为 2011 年家电板块将有超预期的表现：中长期需求未到天花板，业绩增长 确定性强，保障性住房、农村市场和节能环保三大趋势有望带来业绩和估值惊喜。目前市场对房地产销售、补贴政 策退出、出口增长持续性的担忧以反映在盈利预测和股价中，但在这三大新趋势的推动下反而惊喜可期。 在子板块选择上青睐：1）厨房产品和小家电是中长线持续看好品种。首推变革中的华帝股份 ，小家电苏泊尔、九阳 股份保持稳健增长，爱仕达明年重回增长通道。2）低估值白电：继续推荐海尔 A+H 股 ，从制造到渠道分销的过渡； 美的电器多元化盛世持续；格力电器 商空和出口助增长，未来农村空调普及启动的最大受益者；志高控股节能空调 保市场地位；关注 ST 科龙脱帽和美菱电器改善。3）节能环保、新技术、产品结构升级带来的上下游相关产业机会， 变频和高能效空调-- 美的、海尔、格力，节能燃气灶--华帝。此外，彩电有待价格竞争筑底，需求无忧，或有惊喜。 持续关注海信电器、H 股创维数码和 TCL 多媒体。四川长虹借 3D 概念、深康佳借参股 LED 可能有阶段性机会。 理由： 1、大方向无忧：十二五规划家电大国向家电强国转变，农村普及、国际化、节能环保是重点。十二五期间家电产业 规模要保持适度增长，“十二五”期末家电工业总产值达到1.1 万亿元，年均增长率 8%-10% ，在全球出口市场的比 重达到 32%-35% 。 2、三大趋势有望带来惊喜： 1）保障性住房：对冲 2012-13 年补贴政策退出负面影响。根据我们测算，每 100 万套保障房可分别带动灶具烟机、 卫浴、空调、家电业整体 5.2%、4.3%、3.2%、2% 的消费增长。按照年中规划，2010-2012 年分别会有 600 万套左 右的保障性住房兴建；12 月 3 日住建部通知，明年计划安排建设保障性住房和各类棚户区改造住房 1000 万套。 2）农村市场：农村市场占比逐年提升，且增长持续性强。预计 2011 年空调、冰箱、洗衣机和彩电的农村销量占比 有望突破 25%、50%、40%、40% ；人口普查结果还可能提高我们用以测算农村消费的人口基数。 3）节能环保和产品结构提升，走出粗放式量增时代，是销售均价和盈利能力提升的中长期动力；此外，回收拆解企 业借力以旧换新政策和回收拆解基金成立。 3、2011 年业绩增长确定、估值偏低。 1) 我们盈利预测中保守假设商品住宅房交房下降 10%，预计 2011 年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长分别 为 9%、7%、12%和 15%；出口同比增长分别为 10%、5%、15%和 15%。偏乐观情况 下，如果商品住宅房交房增长 10%，预计 2011 年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长可达 16%、10%、17%和 18%。 2）2011 年是家电补贴政策重叠最多的年份。2011 底部分家电补贴政策退出喜忧参半，可能带来提前消费；但由于 对 2012-13 年持续增长的担忧，最差的情况是“只赚业绩增长不赚估值提升”,但我们仍相信业绩的超预期增长是股 价最好的催化剂。 3） 目前估值处于历史最低位，格力（2011 净利润增长 19%，市盈率 12x）、美的（26% ，14x）和海尔（30% ，14x） 上市至今历史平均市盈率分别为 14x、18x 和 19x、过去 3 年平均市盈率分别为 12x、19x 和 15x。小家电公司中苏泊 尔（29% ，28x）、华帝股份（经营性净利润增长 49% ，23x）、九阳股份（20% ，15x）的性价比也很高。 风险：经济和消费信心大幅下滑；出现凉夏等极端天气。 本报告中的信息均来源于已公开的