汪涛-年内人民币对美元将温和贬值.docVIP

●国内政策宽松基调明显、且最近经济指标改善，缓解了投资者对中国经济硬着陆的担忧。年初决策层进一步降低房贷首付比例、加大财政支持力度，并公布了高于预期的信贷增长目标，均凸显了决策层防止经济大幅下滑、确保经济增速6.5%以上的决心。 ●随着美国经济活动改善、通胀回升，市场对美联储政策倾向和利率调整的预期可能再次变化、进而可能推动美元走强，届时人民币汇率和资本外流压力有可能再次回升。 瑞银证券大中华区首席经济学家汪涛与其研究团队日前就未来资本外流和人民币汇率发表了观点。汪涛表示，数据显示，近期人民币汇率贬值和资本外流压力有所缓解。短期内，美元走弱、市场信心好转、经济指标回暖等都应有助于支撑人民币汇率。汪涛还预测未来决策层将动用外汇储备维稳汇率、并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元将温和贬值。 近期人民币贬值和资本外流压力有所缓解 过去几个月，人民币贬值压力明显缓和。1月人民币对美元贬值了1.3%，在2月企稳，并在3月升值了1.6%。同时，3月末CFETS（中国外汇交易系统）人民币汇率指数较2月末贬值1.50%、跌至16个月新低，参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数也分别贬值2%和0.6%。离岸人民币远期隐含的贬值预期幅度收窄，也表明离岸市场情绪明显改善。同时，平均人民币对美元在岸即期日均交易量从1月初的300-400亿美元和1月月均210亿美元降至2月月均160亿美元和3月月均190亿美元。与此对应，外汇储备的跌幅明显放缓。去年12月到1月外汇储备均下降1000亿美元左右，2月跌幅收窄至290亿美元，而3月外汇储备则增加了100亿美元。 “3月外汇储备增长，其中一部分来自欧元和日元对美元升值所带来的正向估值贡献（我们估算达400亿美元）。将估值因素剔除、并调整经常账户顺差和FDI净流入之后，我们估算3月非直接投资资本外流规模可能达500亿美元，与2月大致相当，远小于12月和1月水平。”汪涛说。 汪涛认为，近期人民币汇率贬值和资本外流压力缓和主要是因为以下三大因素： 第一，美联储释放鸽派信号、美元走弱：今年年初美国经济数据疲弱，包括信贷条件偏紧、新增就业放缓、制造业数据黯淡、且全球市场动荡，美联储立即加息的可能性显著降低，随即美元对欧元和日元等主要货币走弱。尽管目前美国数据有所改善，但美联储主席耶伦在3月29日的讲话中表示目前的经济和金融条件不如去年12月会议时乐观，导致美元进一步走弱。相对应的，市场对近期内人民币不会明显贬值的预期显著加强。 第二，国内政策宽松基调明显、且最近经济指标改善，缓解了投资者对中国经济硬着陆的担忧。年初决策层进一步降低房贷首付比例、加大财政支持力度，并公布了高于预期的信贷增长目标，均凸显了决策层防止经济大幅下滑、确保经济增速6.5%以上的决心。此外，今年1-2月信贷和固定资产投资数据强于预期，基建投资稳健回升，房地产活动全面回暖，大宗商品也出现补库存，投资者对短期内中国经济走势的信心明显好转。 第三，决策层收紧了跨境资金流动的管制，以控制资本外流。管制措施包括：严格审查贸易信贷和投资项目购汇的相关文件；严格监控贸易订单和海关报关、打击隐藏在贸易项下的资本外流；暂缓RQDII申请；据报道外管局暂停新发QDII审批；限制资本项下的境外银行卡使用（如购买投资性保险产品）等。 资本外流有“喜”有“忧” 汪涛称，为更好地判断未来资本外流的趋势，有必要理解过去几年资本外流的构成，这一点可以参照最新的国际收支和外债数据。 2015年外汇储备跌幅和外贸顺差双双创纪录。从国际收支角度而言，好消息是经常账户顺差依然可观。鉴于进口乏力、大宗商品价格低迷，2015年我国货物外贸顺差创下5700亿美元的新高，经常账户顺差也升至3300亿美元（GDP的3%）。随着大宗商品价格反弹，我们认为2016年经常账户顺差可能收窄。坏消息是，尽管坐拥大规模外贸和经常账户顺差，但2015年外汇储备规模仍下降了5130亿美元，剔除1700亿美元的估值效应后，外汇储备实际缩水3420亿美元。进一步调整了经常账户和外商直接投资净流入后，2015年非直接投资资本外流净规模达7340亿美元。 对外直接投资大幅增长。外商直接投资净流入从2014年的1450美元降至2015年的620亿美元，其主要原因是对外投资迅速增长，而非海外投资者撤离中国或大幅减少对中国直接投资。2015年非金融业对外直接投资1180亿美元，增长10%（国际收支数据中，对外直接投资增长53%）。年初对外直接投资进一步加速，1-2月商务部公布的非金融行业对外直接投资额达300亿美元，较上年同期增长了70%。据彭博报道，与全球并购活动疲弱趋势相反，2016年1-3月中资企业宣布的海外投资交易达970亿美元。对外直接投资的大幅增长既是因为决策层鼓励企业“走出去”、推