关注中长期利率产品的回购套利价值.PDFVIP

2009 年 10 月 26 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：郑振源 电话：0755 关注中长期利率产品的回购套利价值 邮件：zhengzhenyuan@ 内容要点： 10 月 23 日汇率中间价： CNY/USD=6.8275 关注中长期利率产品的回购套利价值。一方面，年内适度宽松货币政策 的延续将降低回购套利的流动性风险。经济复苏并非稳固无忧，尤其是 上周公开市场： 出口对经济的贡献短期内难以彻底回升，促使适度宽松货币政策的延长。 央票发行（亿元） 1339.2 因而流动性过分紧张的局面不会出现，回购利率整体将维持在低位。另 正回购（亿元） 1100.0 一方面当前中长期利率产品收益率水平的套利价值较为突出。收益率水 到期规模（亿元） 851.1 平均已接近历史均值，而与 7 天回购利率之间的利差则要大大高出历史 净回笼（亿元） 1588.2 水平，尤以 7 年和 10 年国债为最。金融债方面，5 年品种高于历史均值 的幅度要大于 7 年和 10 年品种。因而，从回购套利品种选择来看，7 本周到期票据： 年和 10 年国债以及 5 年金融债是优选的品种。 央票到期（亿元） 450.0 今年经济“保八”无忧，明年政策调控难度加大。前三季度 GDP 累计 回购到期（亿元） 100.1 同比增长 7.7%，四季度 GDP 只要延续三季度 8.9%的同比增长速度， 全年“保八”目标即可实现。从目前来看，这个目标基本没有问题。一 银行间回购利率： 方面，基数回落效应对 GDP 同比增长的影响将比前三季度更加明显； R001 周加权价(%) 1.21 另一方面，四季度投资为主的内需仍能继续担起经济复苏的大任。房地 R007 周加权价(%) 1.52 产后续行情仍有期待，信贷结构以中长期贷款为主，政府投资的刺激能 量短期内不会消退，新开工项目投资持续高增长，这些都是四季度投资 银行间国债收益率曲线变化： 增长依旧“马力十足”的支撑。不过，明年调整经济结构和防通胀的形 6 5.5 10.23-10.16 势将更加严峻，而由于经济复苏基础并非十分稳固，政策转向仍存风险。 4 因而明年政策调控难度将加大，或导致宽松政策的进一步延长。 10 月 CPI 回升或将低于市场预期。9 月 CPI 继续小幅回升，节假日因素 2 0.55 导致食品价格的上涨是 CPI 回升的主要贡献力量。不过，随着节假日因 0 0 0 素的消除，粮食价格和猪肉价格在供给因素的影响下已难以出现大幅上 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y -0.82 涨。此外，进入十月后商务部食用农产品价格指数连续三周回落，尤其 -2