商业零售行业：行业面临变化，希望与挑战并存－年度策略报告.doc

商业零售行业：行业面临变化，希望与挑战并存－年度策略报告 0 投资要点 ?? 2011年行业回顾：高CPI、网络零售、黄金珠宝、低迷表现。我们 认为回顾2011年的行业情况可以体现出四点特征。首先，CPI自去年四 季度超4以来便逐步走高并一度维持高位，今年10月开始滑落到6以下， 预计明年将继续回落，但总体看已对消费者信心产生了负面影响；其 次，在全球经济增长放缓的大背景下，金银珠宝等保值类商品销售火 暴，明显强于其他类商品的表现；第三，在销售模式上，网络零售日 益受到有关部门的重视，尤其是近年来B2C市场的迅猛增长已成为传统 零售商不可忽视的因素；第四点，今年年初以来，零售行业总体表现 低迷。在这之中除了有对行业业绩增长的担忧外，也有着部分政策面 调整因素的影响。 ?? 2012年行业展望：面临新一年，希望与挑战并存。我们认为明年 是行业发展的关键一年，各个子板块的机遇与挑战并存。从业绩面上 看，子行业与上市公司整体增长预计会相对前两年有所放缓，并呈前 低后高的态势。同时，我们预计商业租金的价格有望开始逐步下调， 网络零售尤其是B2C市场的销售依旧会相对火暴而另一方面保值类商 品仍会有不错的增长但要继续出现高增速的难度较大。此外，还有两 点仍是值得我们注意，第一就是从行业政策面上看目前促消费政策正 在从短期刺激向扩大消费的长效机制上过渡，对行业的利好更体现在 中长期的时点上；第二就是民生型城镇化诉求与现代消费升级的趋势 依旧未变，将继续成为推动行业发展的动因。 ?? 投资策略：相对优势与超跌翻身的综合考量。我们认为明年行业 的业绩面会存在不确定性，但预计行业整体增长将会放缓并存在前低 后高的可能。不过政策面上预计明年会有更为利好行业中长期的政策 出台，再结合今年行业相对低迷的表现，在选股思路上可以关注相对 优势+超跌翻身的品种。在这里需要说明的是相对优势中我们主要考虑 了公司的资源、渠道与品牌的因素，而超跌翻身主要考虑了公司在今 明两年的业绩与现有估值的因素。两者叠加起来我们仍是较为看中会 受益于政策利好，具备良好扩张能力与品牌空间且业绩有望保持较好 增长的企业。 ?? 维持行业“同步大市”的投资评级。我们认为追溯行业的本轮下 调，最早可以到去年的第三季度地产调控与物价上涨初期。与其他大 消费行业有明显不同的是零售行业自身的特性相比一般消费品行业更 为受宏观经济面的影响，尤其是当经济增速开始下滑时期的表现则更 为明显，同时越是经济下滑，我国长期以来量入为出的消费观念就越 是凸显，再加上目前行业上出现的高基数，高通胀及少政策短期刺激 的情况也致使明年行业整体上存在不确定性与波动性。当然同样也没 必要对行业过分悲观，目前行业自身业绩增长与估值水平对比是处于 一个合理范围，因而总体上我们维持行业“同步大市”的投资评级。 ?? 主要风险：宏观经济减速超预期，CPI成为恶性通胀；消费信心持 续下滑；居民实际收入低于预期；板块的估值处于相对高位。 年度策略报告 市盈率(2011) 21.03 行业评级 行业研究员 S0820511030002 电话 0213509 邮箱 houjialin@ajzq4 相关报告 维持 (同步大市) 行业表现 重点公司盈利预测及投资评级 股票名称 评级 10EPS 11EPS 12EPS 合肥百货 推荐 0.60 0.85 0.97 永辉超市 推荐 0.46 0.62 0.88 老凤祥 推荐 0.84 1.10 1.36 天虹商场 推荐 1.28 0.83 1.08 资料来源：爱建证券研究部 评价周期 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现(%） -13.36 -15.84 -30.97 相对表现(%) -6.89 -3.65 -12.49 资料来源：爱建证券研究部 《望成长顾安全,宜自下而上选优质》 2011-09-28 《行业发展值得关注,业绩增长稳定可期》 2010-12-06 行业面临变化，希望与挑战并存 报告写作日期 2011-12-16 发布日期 2011-12-23 市销率 侯佳林 SAC 执业证书 《结合区域及业态升级,精选区域佼佼者》