日本央行现行货币政策分析.PDF

金融市场热点追踪 第二期 2017 年8 月15 日 日本央行现行货币政策分析 （下） 四、日本央行当前政策难以持续——债券市场的运行机制 日本央行的购债行为导致国债供给大幅下降，国债对投资者的吸引力也逐渐降低。这些 导致日本国债收益率曲线的扁平化和波动性的大幅减少，令债券市场对经济的定价功能日益 丧失。  国债市场的定价功能 从2013 年4 月份引入QQE 到2016 年8 月，日本的基准收益率曲线已大幅下行，短端 收益率下行约30BP，长端下行约50BP 。但从2016 年9 月份推出“控制收益率曲线的QQE ” 政策以来，日本的国债收益率曲线实际是上行的状态：1 年至 10 年期限向上平移约 11BP， 超长的30Y 和40Y 期限分别上行35 和50BP 。 JGB 收益率曲线(1年-40年) 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y -0.4 2013/3/29 2016/9/21 2016/8/8 （数据来源：路透） JGB 收益率曲线(1年-10年) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y -0.2 -0.3 -0.4 2013/3/29 2016/9/21 2016/8/8 （数据来源：路透） JGB 收益率曲线变动 20 10 0 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y -10 -20 -30 -40 -50 -60 2016/9/21 减2013/3/29 2016/8/8 减2016/9/21 （数据来源：路透） QQE 以来，债券供给逐渐减少，令日本国债的收益率曲线大幅平坦化，极大地削弱了 债券市场对经济的定价功能。 JGB 收益率曲线平坦化 （10年期减2年期） 60 50 40 30 20 10 0 2013/3/29 2016/1/22 2016/9/21 2016/8/8 （数据来源：路透）  国债市场的波动性 波动性上也折射出日本国债市场的运行机制日益被破坏。自“控制收益率曲线的QQE ” 政策以来，日本 10 年期国债的收益率波动性降到了历史的最低水平，其交易的活跃程度大 大降低：到期收益率在2017 年仅维持在0