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上市公司资本结构与业绩关系的实证分析 　　摘要：影响我国上市公司业绩的因素有很多，资本结构是其中的一项重要内容，因此，研究上市公司的资本结构与企业业绩之间的关系对促进企业经营管理具有一定的现实意义。以山东省上市公司为样本，对其资本结构与经营业绩之间的关系进行了实证分析。分析结果显示，山东省上市公司资本结构与企业业绩之间呈现显著的负相关关系，建议山东省上市公司应适当调整资本结构。 　　关键词：资本结构；企业业绩；资产负债率；因子分析 　　中图分类号：F224.0 文献标识码：A 文章编号：1008-2670(2011)04-0053-06 　　 　　收稿日期：2011-05-12 　　作者简介：张建刚（1964-），男，山东昌乐人，山东财政学院会计学院副教授，研究方向：审计理论与实务、企业内部控制；张琳琳(1987-),女,山东临朐人，山东财政学院会计学院会计学专业硕士研究生,研究方向：审计与内部控制。 　　一、 引言 　　资本结构是指企业全部资产的构成中所有者权益与负债两者各自所占的比重及其比例关系。在财务理论中，资本结构因对“资本”的不同理解而出现了广义和狭义两种解释:(1)把“资本”看成是全部资金来源，广义的资本结构指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系，正如美国学者阿兰#8226;C#8226;夏皮罗指出“企业的资本结构――所有的债务和股份融资的综合”；(2)如果把“资本”定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。但不论是广义还是狭义的理解，资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比例关系。资本结构是财务理论中一个十分重要而复杂的问题，它是企业相关利益者权利义务的集中反映，对公司治理结构乃至企业价值等均有重大影响，合理的资本结构有利于企业行为的规范以及企业价值的提高。资本结构的改变经常作为传递给外部投资者关于公司未来收益期望的信号。对于资本结构理论的研究不仅可以揭示公司资本结构与企业绩效及公司管理行为的内在关系，而且可以为公司资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。 　　二、 文献综述 　　从国外同类课题研究来看，Timan和Wessels最早全面研究了资本结构的决定因素，他们研究了1972-1982年期间美国制造业中的469家上市公司，先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。此后，Jodan、Lowe和Taylor以275家英国私人或独立中小型企业1989-1993年的财务数据为有效样本，并设计问卷调查有关公司作为财务决策时策略的考虑因素，研究结果显示：在财务因素方面，获利率、资本密集及营业风险等三项与负债比率正相关；数量及现金流量则与负债比负相关；而营业额及销售成长率则与负债并无直接关系。Booth等人通过对十个发展中国家：巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴韦布样本数据的分析发现，总的来讲，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似且作用方式也类似。十大发展中国家处理津巴韦布以外，其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构都存在着高度显著的负相关关系。 　　国内关于资本结构影响因素的实证研究起步比较晚，最早研究资本结构与绩效关系的实证文献是陆正飞和辛宇，他们先采用基本统计方法，对沪市1996年上市公司按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。然后，控制行业因素选取了机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析，他们获得的结论是:不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构(长期负债比率)之间有显著的负相关关系；规模、资产担保、成长性等因素对资本结构的影响不显著。［1］芮莹心、许敏以江苏省59家上市公司为研究样本，建立面板数据，运用Eviews软件中对资本结构与公司业绩的相关性进行检验，得出负相关的结论［2］。牛建高、曹敏以河北省民营企业为对象，实证研究了民营企业资本结构与企业绩效之构与公司绩效呈负相关，部分年份存在二次线性相关［3］。陈小悦和李义超采用截面分析与TSCS分析方法研究上市公司业绩，结果表明：我国上市公司的资本结构和经营业绩之间存在负相关关系［4］。肖作平通过建立资本结构与公司绩效的联立方程，在控制相关变量下，实证结果表明：资本结构与公司绩效存在互动关系［5］。 　　第4期张建刚，张琳琳：上市公司资本结构与业绩关系的实证分析山东财政学院学报2011年三、 研究设计 　　（一）样本选取 　　为保证数据的有效性，本文的样本选取遵循以下原则： 　　1.剔除山东省金融业和发行B股的上市公司，因为金融行业适