投资学 第7章 节 资产组合的风险与收益.ppt

投资学 第7章;7.1 单资产的收益与风险;但是;显然有;若算术回报ra是在非常短的时间内得到的，即ra趋于0，则可以将rg麦克劳林展开得到;（3）证券的风险（Risk） 金融学上的风险表示收益的不确定性。（注意：风险与损失的意义不同）。由统计学上知道，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是最好的工具。;例：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益（算术回报）和方差。;注意：在统计学中，我们常用历史数据的方差作为未来方差的估计。对于i=1~n个样本，修正的样本方差（无偏估计）为;（4）风险溢价（Risk Premium） 超过无风险证券收益的预期收益，其溢价为承担风险而需要的补偿。 无风险（Risk-free）证券：其收益确定，故方差为0。 一般以货币市场基金或者短期国债作为其替代品。 上例中我们得到股票的预期回报率为14％，若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票，其风险溢价为6元，作为承担风险（标准差为21.2元）的补偿。;7.2 风险厌恶（Risk Aversion）:风险与收益的权衡;均值方差标准;占优原则（Dominance Principle）;风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）;从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北的无差异曲线。;风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线;风险偏好(Risk lover)投资者的无差异曲线;效用函数（Utility function）的例子;讨论：不确定条件下的效用函数（Utility function）;假定投资者是理性的，具有规避风险的偏好，且设其效用函数具有不变的绝对风险规避（Absolute Risk Aversion）倾向，则可以定义其随机序数效用函数为 ;;普拉特定理（Pratt‘s Theorem）：对于任意的不确定性收益（如服从正态分布），当投资者是风险规避时 ，其确定性等价效用等于随机收益的期望值减去风险金 ，最大化随机效用等价于最大化确定性等价效用。由于;无风险资产与风险资产的确定性等价;例如：对于风险资产A，其确定性等价效用为;7.3 资产组合的收益与风险;资产组合（Portfolio）的优点;例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率都为50%，若只买其中一种，则就只有两种可能，但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益的情况就至少有六种。;组合的收益（截面归并）;对数回报不仅具有良好的统计性质，也便于处理资产回报的多期归并，但对数回报也有不足之处：资产组合的对数回报不等于组合中各个资产（分组合）对数回报的加权和。 ;; 组合的方差;;没有2;;风险分散原理;总结;例 题; 例2：假设某组合包含n种股票。投资者等额地将资金分配在上面，即每种股票占总投资的1/n，每种股票的收益也是占总收益的1/n。设若投资一种股票，其期望收益为r，方差为σ2，且这些股票之间两两不相关，求组合的收益与方差。;组合的收益是各种证券收益的加权平均值，因此，它使组合的收益可能低于组合中收益最大的证券，而高于收益最小的证券。 只要组合中的资产两两不完全正相关，则组合的风险就可以得到降低。 只有当组合中的各个资产是相互独立的且其收益???风险相同，则随着组合的风险降低的同时，组合的收益等于各个资产的收益。