投资学 第9章 节 市场的有效性与行为金融初步.ppt

投资学 第9章;马克维茨均值－方差模型 CAPM APT模型 B－S期权定价模型 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市场的有效进行研究 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效市场！;9.1 随机游走与有效市场;由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有，即价格是随机游走。;注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答： 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息！ “市场有效”的本质是信息有效 不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于马科维茨的有效组合，有效市场也不同于完全市场 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。;法马（Fama），意裔美国人，1939年生于波士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工，帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则。 他到芝大商学院读博，后留校教。法马研究股价的变动问题，成果发表在65年《商业期刊》上，全文长70页，法马的研究对投资实务界产生了巨大的影响。 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概念，并广为流传。1969年12月，美国金融学会年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位)介绍他的理论及实证检验结果。;9.3 三种有效市场; 所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息;针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form);9.3.1 弱式有效市场;股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！;9.3.2 半强式有效假定;9.3.3 强式有效假定;利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平赌局（Fair game）。;有效和非有效市场中价格对新信息的反应;9.3.4 EMH的意义;若市场弱式有效，则技术分析是无用的（Technical Analysis - using prices and volume information to predict future prices） 若市场半强式有效，则基本分析也是无用的（ Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices.） 市场越有效，则资产组合的积极管理(Active management)越无效。 当市场完全有效时，市场组合(Market portfolio)是最优投资组合，这意味组合的被动管理（Passive management）是有效的。 市场组合是“上帝”——CML。;9.4 有效市场悖论;一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向均衡价格时，价格充满信息。 若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘），则挖掘信息的人就有套利的机会。 这使人愿意对市场进行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得收益，正是这种不断寻找套利机会，并不断的套利使市场变得有效起来。 有效市场是套利的结果！;市场有效性的根源是信息充分性问题。 信息充分又与信息的研究（包括信息提取技术）有关。 如果投资者都不研究，信息的发现和传播的效率一定会大大降低，市场有效程度降低。 市场有效是因为有研究信息和信息的有效传播，而不是由少数人长时间垄断，这样证券价格才充满信息。 所以，