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电子行业：行业景气度向下概率较大，关注抗周期个股 赵磊 2010年6月 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net PPPP2222 核心观点核心观点核心观点核心观点 ??第三季度的行业旺季有望重现，但已被市场充分消 化，超预期可能不大； ??从历史数据分析，2010年下半年，以半导体产品为 代表的电子产品景气度面临周期性调整压力； ??目前板块相对估值处于2000年以来最高点，未来仅 靠基本面难以维持； ?? 2010年下半年缺乏整体性投资机会，投资机会的发 掘应以自下而上为主。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net PPPP3333 -50% 0% 50% 100% 150% A p r - 7 7 A p r - 7 8 A p r - 7 9 A p r - 8 0 A p r - 8 1 A p r - 8 2 A p r - 8 3 A p r - 8 4 A p r - 8 5 A p r - 8 6 A p r - 8 7 A p r - 8 8 A p r - 8 9 A p r - 9 0 A p r - 9 1 A p r - 9 2 A p r - 9 3 A p r - 9 4 A p r - 9 5 A p r - 9 6 A p r - 9 7 A p r - 9 8 A p r - 9 9 A p r - 0 0 A p r - 0 1 A p r - 0 2 A p r - 0 3 A p r - 0 4 A p r - 0 5 A p r - 0 6 A p r - 0 7 A p r - 0 8 A p r - 0 9 A p r - 1 0 半导体收入增速 半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图 从三十年的历史经验来看，目前行业似乎面临一个小周期的高点。 图1：半导体收入增速一般以四年为一个大周期，两年一个小周期 资料来源：SIA 光大证券研究所统计整理 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net PPPP4444 主要内容主要内容主要内容主要内容 ??目前高估值的原因 ??第三季度的传统旺季仍望重现 ??从基本面看下半年景气度逐渐下滑是大概率事件 ?? 2010年下半年投资思路 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net PPPP5555 0 10 20 30 40 50 60 70 80 J a n - 0 0 A p r - 0 0 J u l - 0 0 O c t - 0 0 J a n - 0 1 A p r - 0 1 J u l - 0 1 O c t - 0 1 J a n - 0 2 A p r - 0 2 J u l - 0 2 O c t - 0 2 J a n - 0 3 A p r - 0 3 J u l - 0 3 O c t - 0 3 J a n - 0 4 A p r - 0 4 J u l - 0 4 O c t - 0 4 J a n - 0 5 A p r - 0 5 J u l - 0 5 O c t - 0 5 J a n - 0 6 A p r - 0 6 J u l - 0 6 O c t - 0 6 J a n - 0 7 A p r - 0 7 J u l - 0 7 O c t - 0 7 J a n - 0 8 A p r - 0 8 J u l - 0 8 O c t - 0 8 J a n - 0 9 A p r - 0 9 J u l - 0 9 O c t - 0 9 J a n - 1 0 A p r - 1 0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 全部A股 SW电子元器件 估值溢价 电子板块历史电子板块历史电子板块历史电子板块历史TTMTTMTTMTTM溢价溢价溢价溢价 图2：按申万行业分类法的历史估值溢价 资料来源：光大证券研究所统计整理 统计截止时间为2010年5月底 过去十年A股平均PE为31.7倍，电子元器件平均PE为46.2倍，平 均溢价为1.46倍，当前溢价为3.00倍。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net PPPP6666 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 J a n - 0 0 A p r - 0 0 J u l - 0 0 O c t - 0 0 J a n - 0 1 A p r - 0 1 J u l - 0 1 O c t - 0 1 J a n - 0 2 A p r - 0 2 J u l - 0 2 O c t - 0 2 J a n -