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电气设备行业：发电厂环保、保护监控及用电利润较快增长，现金流压力改善－深度分析报告 Table_Top 证券研究报告_行业深度分析报告 2012 年 11 月 07 日 \ Tabl e_Gr owthRate 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 0.14 -5.75 -32.59 沪深 300 -0.04 -3.92 -17.06 Table_Grade 行业评级 前次评级 持有 Table_ChartGrowth 行业走势 -35% -28% -20% -13% -5% 2% 2011/11 2012/2 2012/5 2012/8 机械设备 沪深300 电气设备行业深度分析报告 发电厂环保、保护监控及用电利润较快增长，现金流压力 改善 韩玲 首席分析师 王昊 分析师 执业编号：S0260511030002 执业编号：S0260512070003 Table_Summary 2012 年前三季行业盈利下滑 36%，新能源尤为明显 在电力设备新能源 64 个上市公司统计样本前三季收入 2017.75 亿元，同比下 降 2.2%；实现净利润 92.59 亿元，同比下降 36.4%，电力设备和新能源的营 业收入增速分别为 5.6%、-38.7%；净利润增速分别为-14.9%和-103.7%。 第 3 季度电网设备子行业多数出现改善趋势，光伏继续恶化 3 季度电力设备收入下降 0.3%，新能源收入下降至-45.8%；电力设备净利润 同比下降-19%，新能源净利润同比下降-118.5%，主要是光伏盈利大规模下 滑所致。12 个子行业盈利趋势分化，电网设备多数出现改善趋势。 重点子行业概要： 高压：投资业绩改善标的。净利润增长分化大，公布订单的龙头企业订单高 增长，第 3 季度收入增速由负转正、净利润增速提高、毛利率下降幅度收窄。 营运能力和现金流暂没有改善。 保护和监控：增长有所放缓，盈利能力有所下滑。前三季和 3 季度收入和利 润增长均在板块居于前列，3 季度收入增速较 2 季度有所下降，净利润增速 进一步提升，毛利率有所下降，净利率有所提升，全年净利润有望保持较快 增长，营运能力改善，3 季度现金流趋势有所改观。 中压：净利润增速有所放缓。2012 年第 3 季度净利润下降 12.4%，3 季度收 入增速较 2 季度有所下降，净利润增速由正转负，毛利率有所提升，净利率 下降，3 季度毛利率同比增幅较 2 季度扩大，净利率同比增速下降，营运能 力和现金流趋势没有改善。 低压：收入利润均高增长，盈利能力提升。毛利率提升明显，前三季和 3 季 度净利润增速均高于收入增速，第 3 季度收入增速同比 2 季度下降，但净利 润增速较 2 季度大幅提升，3 季度毛利率同比增幅较 2 季度扩大，净利率同 比增速进一步提升，营运能力维持稳定，上半年收现比和现金流改善明显。 关注受益投资持续增长的配网以及保护监控龙头 在电网投资“总量不增” “结构型增长”趋势下，行业投资机会在于结构型 投资增长领域精选质地优良估值便宜的个股。受两网公司加强配网和用电建 设投资带动，保护与监控、中低压设备龙头企业订单同比较大提升。受益于 国家电厂环保改造大限将至，发电厂环保子行业增长大幅加快。我们重点推 荐国电南瑞、正泰电器、思源电气、北京科锐、许继电气、平高电气、首航 节能。 风险提示：原材料价格波动风险，宏观调控导致行业投资下降风险。 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-11-07 Table_Header2 行业深度分析报告 投资摘要及估值比较 电力设备板块前三季度跑输大盘 今年前三季度，沪深300涨幅为-1.09%，而同期电力设备行业成份区间涨跌幅为 -11.21%，在各行业板块涨幅中位于倒数第一位，明显跑输大盘。我们认为，电网投资 增速放缓，用电端设备受到宏观经济下行因素的影响，以及企业费用率的上升导致行业 盈利能力下降、业绩低于市场预期。 图 1：2012 年前三季度板块涨跌幅比较 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2012年第三季度，沪深300涨幅为-7.38%，同期电力设备行业成分区间涨跌幅为 -8.85%，同样明显跑输大盘。 图 2：2012 年三季度板块涨跌幅