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坚持能源主线投资机会 　　伴随“救市政策”效应递减，5 月A 股市场出现震荡下跌寻底走势。罕见的地震灾害、迭创新高的原油价格与通胀形势的担忧，再度将投资视角拉回到经济基本面的重视审视中来。“经济下滑”与“通胀”变化正成为价值投资者面临的长期顾虑。 　　5月份的A股市场在大幅反弹后出现回落，整体市场并没有摆脱今年以来的格局，四川的大地震又进一步引发了投资者对未来市场的担忧，而主题投资依然活跃，在油价达到惊人的130美元后，所有人都承认能源的格局变了，超高的油价是风险也是机会，中海基金认为坚持能源主线将是未来几年最大的投资机会。 　　 　　反弹空间有限和结构性机会突出 　　 　　根据对5 月份物价水平变动的跟踪，可以看到蔬菜、肉禽蛋为代表的食品类价格运行平稳，并稍有回落。根据农业部发布的农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格总指数5 月份的走势，截至5 月29 日为止两者定基指数均值分别为163.3 和161.6，环比下降3.3%和4.1%，预计5 月CPI 中的食品价格环比下降3%左右。 　　在食品绝对价格持平、全部原材料价格同比涨幅延续过去12 个月上涨趋势的假设条件下，长城证券认为，对5 月CPI 进行了定量测算。根据长城证券预测模型，我们预测5 月份CPI 同比涨幅为7.4%，同时下半年将进一步回落。在翘尾因素影响下，中国的物价水平开始出现明显转折。 　　回顾从4月底政策利好出台后的市场表现，一方面市场整体的反弹幅度相对有限，另一方面结构性的机会突出，不少公司股价出现了50%~100%的涨幅。行业的分化明显，涨幅居前的基本都是主题性的机会，包括灾后重建，3G，能源价格上涨相关的行业。 　　相反，跌幅居前的行业均是目前机构分歧较大的行业，包括金融地产，部分制造业，由于未来中国经济发展趋势存在不确定性，这些行业的表现明显弱于市场整体走势。 　　随着石油价格的持续上升，以及深圳房价的调整，投资者对未来中国经济和上市公司利润的趋势分歧正不断加大，因此市场在金融地产等行业难以达成共识，相比之下，主题性的投资成为市场缺乏整体机会下的选择，今年的事件多发，也导致了主题性的投资机??不断。 　　对于6 月份的A 股市场，从宏观经济运行格局来看，长城证券认为，存在阶段性回升机会，但是持续反弹面临天板。阶段性回升机会的触发点是，CPI 全年拐点对市场的刺激作用。 　　A 股上市公司的盈利增长速度、估值水平变化，是我们判断A 股市场投资机会的重要依据。影响6 月A 股上市公司盈利增长速度的重要变量因素是，政府对成品油价、电力价格、煤炭价格的干预。如果保持现有价格政策不变，那么这一因素无法支持A 股指数上扬。如果政府采取松动成品油、电力价格的政策，在目前测算条件下，对A 股整体盈利增长速度只能是中性判断。石化、电力行业的利润增速对冲中下游行业成本上升增速的效应，无法定量判断。 　　长城证券认为，对于估值水平，目前上证A 股的2008 年的估值水平是21 倍，绝对水平比较纸。相对目前研究员对上市公司2008 年业绩增速20~25％的预测，应该有投资价值。但是这一估值指标受到的今、明两年业绩环比下滑预期，限售股解禁抛压，使我们难以得出这一估值水平具备投资价值的判断。 　　 　　能源主线是未来几年最大机会 　　 　　随着油价达到130美元，即使再看空油价的分析师也不得不接受了超高油价的现实，如果说100美元的油价是一个重要的心里关口，那么随着油价快速上升到130美元，不可否认，原来对油价预测的假设都需要进行修正。从目前的趋势分析，无论是简单的供求关系，还是美元贬值理论，都不能完全解释油价的快速上涨趋势，而从目前的综合条件分析，油价达到150，甚至200美元的时间可能也并不是非常遥远。 　　基于中国和印度的崛起，以及对能源的巨大需求，在石油资源不可再生的背景下，投机因素的推动使得未来几年甚至更长时间都将维持一个高油价，甚至超高油价的阶段，也使有关能源的主题性投资机会成为所有投资机会中覆盖面最广，空间最大，时间最长的机会。 　　中海基金分析，能源价格上涨带来的投资机会包括以下几方面：第一、传统能源的机会，由于成品油价格没有放开，炼油行业并不能分享石油价格上涨的机会，只有煤炭行业能够间接分享油价上涨的机会。第二、替代能源的机会。随着石油价格的大幅上涨，替代能源包括风能，太阳能,生物能源的机会都逐步体现，我们认为只要油价处于高位，替代能源的行业机会将持续存在。第三、能源相关机会。随着生物能源的成熟，玉米等农作物普遍被用作了能源的生产，导致农产品价格大涨，并推动相关行业的投资机会凸现。 　　从能源涉及的三大机会中，传统能源的机会最稳定，随着煤制油技术的逐步成熟，煤炭价格与石油价格的相关性正不断提升。相比之下，替代能