寻找高成长股的逻辑.PDFVIP

寻找高成长股的逻辑 本刊记者 张宇 最近明星基金经理邱国鹭的离职，让市场重新审视成长股的高成 长逻辑，而陆续公布的2013 年报业绩也证伪了部分个股的高成长， 比如长春高新，利德曼等，不及预期的业绩沉重地打击了公司股价。 而这是成长股的必修之课，所谓期望越高，失望越大，预期差成 为短期内压到成长股股价的最后一根稻草。在经历了大浪淘沙之后， 什么样的公司才能不负众望，继续显著成长呢？ 据记者粗略统计，从2000 年-2008 年，大约有700 多家A 股上 市公司股价实现了 10 倍涨幅，占当时两市上市公司总数的近 40%。 特别是2013 年网宿科技上涨10 倍，金山软件2012 年困境反转后涨 幅迄今为止也有 10 倍，但这都不及主营名牌折扣产品的唯品会，该 公司2012 年初上市以来股价涨了20 倍！而Ten bagger 背后神秘力 量就在于持续成长！ 抛开涂脂抹粉式由非经常性损益带来的伪成长，也暂时不提困境 反转和景气周期上行带来的增长，本文重点谈谈稳健成长和快速成长 股，对于此，教条地搬照菲利普·A ·费雪那15 条或者彼得·林奇的 13 点选股标准，也并非完全上策，毕竟A 股市场有自己的特性。总 结历史上A 股跑出的大牛股：贵州茅台、苏宁电器、云南白药、天士 力、上海家化、青岛啤酒……可以看出，这些公司都是由拥有竞争优 势的细分小市值龙头发展而来，而且都处于发展空间广阔的行业。现 在，投资者如何在小荷才露尖尖角的时候，就抓住这些小牛？这也是 有迹可寻的，一般来说，成长股具有以下特征： 1，所处行业市场规模巨大，这是孕育大牛股的天然环境，也是其 必要条件。 纵观A 股历史，多数牛股的产生都伴随着消费升级，先是家电消 费需求大增，期间诞生了四川长虹，青岛海尔等牛股，后来是全民触 网，清华同方、海虹控股表现不俗。自998 启动的牛市也是一次新消 费的爆发，比如说房地产、汽车、白酒等都受到了投资者的追捧。最 近两年，随着移动互联网深刻地改变了人们的工作生活方式，TMT 成 为了牛股集中营，但是这个板块细分行业居多，也非可以看得见，摸 得着的日常消费品，所以需要投资者有洞察行业未来格局的远见卓 识，没有细分行业的研究经验和专业知识，很容易导致投资失败。 比如从事CND 内容分发服务的蓝汛通信和网宿科技在2013年行业 大爆发之际，股价均大涨约10 倍，而此前安防设备股，如海康威视、 大华股份涨幅不俗也是基于平安城市建设的快速推进。即使去年被原 南方基金投资总监邱国鹭判为烂生意的手游、文化传媒股，也在行业 趋势的力量下大幅上涨，只不过追捧过头了，部分个股的PEG 都远大 于1。但由此也不难看出，只有行业潜在的市场规模足够大，才能给 个股提供成长的空间。 2，公司相对市值较小，是细分行业的龙头； 毕竟大盘股已经毕业了，从概率上来说，辉煌已经成为了昨天， 这就为未来的成长增添了困难，林奇也指出，“市值越大，涨幅越小”。 所以我们还是选取总市值（非流通市值）相对较小的公司，最好是在 100 亿元以下的小公司。 从历史上来看，任何伟大的公司都是从小市值公司成长而来的， 苹果（AAPL）1980 年 12 月12 日登陆纳斯达克时发行460 万股，当 日收盘价29 美元，总市值仅为13340 万美元，现在已经成为了美国 股市第一大市值公司，而微软、贵州茅台等上市后市值也是从一个“小 孩”快速长大成巨人的。 3，具有较高的竞争壁垒，一般可以参考公司的毛利润率； 竞争壁垒也就是俗称的“护城河”，它可以为企业带来高于市 场的超额利润，还能以较小的有形资产发挥出较大的收益。最重要的 是，它可以阻止竞争对手的进入，从而享受高溢价。关于竞争壁垒， 对比一下贵州茅台和团购网站，便可一目了然，前者拥有宽阔的护城 河，后者在网购行业快速繁荣之下，由于进入者众多而全行业亏损。 特别是互联网行业经营的边际成本较低，规模壁垒非常高，只有 老大，老二日子好过，其他必死，比如腾讯。一般来说，竞争壁垒还 体现在客户黏度、资源禀赋、政策壁垒、知识产权等方面，其中有些 壁垒比较弱或者不稳定，投资者在买入后应随时观察公司是否“从来 被模仿，不能被超越”。 以医药行业为例，很明显医药商业的竞争壁垒偏低，而生物制药 和中成药的毛利润率比较高 （见表1），其中尤其是有重磅药的公司 市场议价能力最强，竞争壁垒最高，这是由生物制药的研发所决定的。 表1：连续3 年毛利率高于50%的生物医药公司