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流动性过剩中国特色与国际经验启示 　　摘要：我国流动性过剩有着特殊的形成机理，从内因分析，与我国独特的金融制度、刚性汇率制度下对外依存的经济结构、高储蓄和资产供给的相对不足有关；从外因分析，与“双顺差”和人民币升值的国际大背景有关。借鉴国际经验，抑制流动性过剩可采取加强预测和调控、发行央行票据对冲、加强财政债券和央行票据联合干预、加强对短期资本的管制、改革外汇管理体制、建立外汇投资公司、拍卖中央银行资产和债务等措施。 　　关键词：流动性 中国特色 国际经验 　　 　　一、流动性过剩的中国特色 　　 　　我国流动性过剩有着特殊的形成机理，与独特的金融制度和市场环境密切相关。理论上讲，影响货币流动性的主要因素是基础货币投放量和货币乘数。对央行来讲，基础货币投放量是一个显性的、可控制的指标，所以造成当前货币流动性压力的主要原因是货币乘数的显著变化。 　　货币乘数即中央银行创造或缩减一单位的基础货币，能使货币供应量倍数的增加或减少。它与基础货币共同决定了货币供应量。货币乘数与法定存款准备金率、商业银行的超额存款准备金率和现金对存款的比率都构成了反比关系。有关资料显示，最近三年中，各大商业银行的超额存款准备金率和现金比率都出现了不同程度的下降，尽管法定准备金率也不断调高，但货币乘数到2007年6月达到了4.78。这必然导致货币流动性过剩的急剧增长。 　　与其它国家相比，我国的流动性过剩跟央行宽松的货币政策关系不大，与目前刚性汇率制度下对外依存的经济结构有关。持续多年的“双顺差”在为中国带来外汇储备的同时，也带来了空前的流动性压力。国家海关总署统计数据显示，今年1－6月，我国贸易顺差为1125亿美元，同比暴增83.1％，比去年全年贸易顺差增幅还高9个百分点。贸易顺差的持续扩大和外汇流入不断的增加，让央行不得不放出大量基础货币进行对冲，实质上制造出更多的流动性。国务院发展研究中心的研究成果表明，我国的外汇占款已达到总货币发行量的70%，而且只要汇率政策不变，出口和顺差继续增长，央行就得继续拿钱收购外汇。 　　在“双顺差”的???荣背景和人民币升值的作用下，大量的热钱涌入我国，产生了与央行投放基础货币相同的效果。2003－2006年，我国外汇储备新增额为7798.9亿美元，而同期的贸易顺差额为3369.5亿美元，仅占43.2%，同期的非贸易顺差外汇流入则占到了56.8%，为4429.4亿美元，央行为此投入了超过3.6万亿元的基础货币，按5倍的货币乘数计算，形成了18.2万亿元的广义货币，比同期广义货币16.1万亿元的增长还大出2万亿元。 　　这种失衡的对外贸易结构背后是不合理的国内储蓄－投资结构。目前我国的储蓄率占GDP的比重达44%，高于世界上所有国家。经济学理论指出，一国储蓄率很高，而国内投资率相对较低，国内的剩余储蓄就要通过经常账目顺差的方式，把商品与劳务输出去。因此，过高的储蓄率支持了高投资率，维持了经常项目下大规模的顺差，进而加强了流动性过剩。 　　不仅如此，我国银行业整体产品单一、同质性强，中间业务很不发达，再加上高额储蓄和资产供给的相对不足，导致大量货币以储蓄的形式停留在银行体系中。金融体制的限制，又使商业银行选择将沉淀的巨额储蓄用于购买国债、金融债和央行票据。与贷款相比，这些资产收益较低，一定程度上影响了商业银行的盈利水平，所以银行更愿意发放贷款。与之相对应的，是我国企业的外部融资大量依赖于银行贷款，间接融资的比重一直维持在80%以上。供求力量的互应与联动，最终表现为宏观流动性过剩，转化成信贷和投资的高增长。 　　 　　二、应对流动性过剩的国际经验启示 　　 　　面临流动性过剩，各国都从本国实际出发，采取多种措施积极加以应对，对抑制我国流 　　动性过剩具有一定的启示作用。 　　1、加强预测和调控。很多国家都高度重视对流动性状况的监测和调控。发达国家通过监测物价、利率等价格水平的变化，判断流动性状况；发展中国家市场发育水平低，往往通过确定预测目标的方法进行判断。例如，埃及中央银行从研究本国经济发展的历史数据出发，考虑国际经济发展对本国经济的影响，确定一个合理的长期发展目标。在此基础上，预测流动性需求，确定流动性调控目标。根据经济运行情况，运用公开市场操作等货币政策工具适量吞吐流动性，确保短期货币市场利率接近央行的公布利率。实践表明，这种管理方法使埃及的流动性始终处于合理的范围内。 　　2、发行央行票据对冲过剩流动性。中央银行可以发行短期和长期两种央行票据。波兰、智利和墨西哥等国央行都曾经发行长期央行票据对冲流动性，取得了较好效果。但是，一方面由于央行希望多发行短期票据以体现货币政策的价格导向，另一方面通常发行长期票据的成本比较高，所以很多国家较少使用长期票据。 　　3、加强财政债券和央行票