独董返聘现象的经济后果与影响因素.PDFVIP

独董 “返聘”现象的经济后果与影响因素 ——来自我国A 股上市公司的证据 郑志刚 中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心 郑建强 中国人民大学财政金融学院 胡波 中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心 黄继成 中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心 通讯作者： 郑志刚，中国人民大学财政金融学院教授 地址：北京市海淀区中关村大街59 号 100872 电子邮箱: zhengzhigang@ ； 电话 作者感谢国家自然基金面上项目“独立董事激励机制的影响因素和激励效果－来自我国上市 公司的证据”（项目批准号）和面上项目“任人唯亲的董事会文化与独立董事更 迭的 ‘逆淘汰’”（项目批准号）以及教育部“新世纪优秀人才支持计划”对本项 研究的资助。 1 独董 “返聘”现象的经济后果与影响因素 ——来自我国A 股上市公司的证据 内容摘要：独立董事 “返聘”现象指的是独董在任期届满后经历了与公司短暂的分离重 新被返聘回原公司的现象。它是基于我国资本市场的制度背景形成的一种独特的独董更迭模 式。基于我国A 股上市公司的数据，本文实证考察了独立董事“返聘”现象的经济后果及其 影响因素，从独董返聘现象这一新的视角构成了对社会连接相关文献的扩展和补充。本文的 研究发现，存在返聘独董现象的公司与不存在返聘独董现象的公司相比，返聘独董后公司代 理成本显著上升而业绩显著降低；在董事长近年未发生变更、来源于内部晋升、在上市公司 领薪以及独立董事从未发表否定意见的公司中更可能返聘独董；以往任职期限更长的独董更 容易被返聘。因而，形式上看起来并没有违反监管当局关于独董任职期限与条件的相关规定 的独董返聘现象很大程度削弱了独董的独立性与监督职能的有效履行，一定程度上成为我国 上市公司存在任人唯亲董事会文化的一种特殊表征。本文的讨论同时为改进独董任期设计带 来丰富的政策含义。 关键词：独董返聘 任人唯亲 董事会文化 公司治理 一、引言 从“既不独立又不懂事”的“花瓶”董事，到同时兼任多家职务的“忙碌董事”，再到 不符合相关任职规定的“独立董事辞职潮”，近年来围绕上市公司独立董事（以下简称独董） 1 的相关媒体报道持续吸引着公众的眼球，同时也引起学术界极大的研究兴趣 。一种基于我 国资本市场制度背景独特的独董更迭实践引起了我们的关注。在深市上市Y 公司在2011 年 聘任A 和B 担任第7 届独立董事，而A 和B 都曾在该公司2002 年至2008 年担任第4、5 届 独立董事。类似地，在沪市上市的Z 公司，曾在2000 年至2008 年任职第1、2、3 届独董的 W，离任两年后于2010 年重新被返聘担任第4 届独董。我们把上述现象概括为“独董返聘” 现象。在本文所观察的从2009 年到2014 年的样本期间，发生过独董返聘现象的公司占比超 过 16%。“独董返聘”现象在形式上看起来并没有违反监管当局关于独董任职期限与条件的 2 相关规定 ，但独董返聘现象为上市公司究竟带来哪些直接的经济后果？又是什么因素导致 了独董返聘现象的发生？由于独董返聘现象尚未引起理论与实务界的关注，对于这些问题， 理论与实务界并未给出清晰的答案。 理论上，独董返聘既可能由于上市公司对独董监督和咨询能力的信任，但也有可能与任 人唯亲董事会文化联系在一起。例如，任期较长的董事更可能与管理层建立私人友谊，产生 1例如，《深交所调研：花瓶独立董