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试论通货紧缩下企业理财思路 　　 从98年以来我国的物价在持续下跌，通货紧缩是我国目前面临的最主要的问题，而且，随着入世后关税壁垒的逐步取消，从长远来看，物价有继续走低的趋势。通货紧缩不仅对宏观经济有较大的影响，也使企业的财务管理工作困难重重。企业如何在通货紧缩的大环境下调整理财思路、应对通货紧缩的不利影响是摆在我们面前的新课题。本文分析了通货紧缩下企业理财面临的压力，并对相应的理财思路提出了一些浅见。 　　 　　通货紧缩给企业带来的理财压力 　　 　　 企业理财（Corporate Finance）是对企业的资金进行规划和调度的一项管理活动。其主要目标是在保证企业资本增值的条件下，不断扩大利润，实现企业价值最大化。但通货紧缩的存在使企业的实物资产大幅度减值，资产价值流失严重；需求不足使企业无法充分利用现有的生产能力，财务资源浪费严重；供过于求，售价下跌，使企业利润率下跌，财务效率低下。具体地讲，通货紧缩在以下几个方面对企业理财形成了冲击。 　　 　　 1、通货紧缩对企业资金价值链的影响 　　 企业的经营周期包括供、产、销三个阶段，企业内部资金的循环也围绕着这三个阶段而进行。从经济学的角度来看,资本通过循环与周转（G---P---G’）实现增值，并在扩大的规模上继续生产，以追求更多的剩余价值。这与企业追求利润最大化的目标是一致的。但在通货紧缩的条件下，企业的正常资金循环受到破坏，企业资本保值受到威胁，说明如下： 　　 举例：某工业企业于99年初成立，投资规模为100万元，其中：固定资产50万（预计使用年限5年，每年折旧10万元），第一期投产10000件，原材料50万，该企业的经营周期为1年，99年初产品市价为66元。若每年物价的下跌幅度为15%，则该企业的资金循环为表1所示： 　　 说明：投入要素的成本＝固定成本+新购入材料的成本。材料在年初购入，产品在年末销售。 　　 从案例中可以看出，1)由于物价的下跌幅度超过了企业预计的成本利润率，每个循环中资金的回收小于资金的投入，没有实现财务资本保全。2)在循环1、2中，由于材料的购置成本也同时随物价的下跌而降低，所以虽然资金的回收小于期初的资金投入，但仍能满足下一个循环的维持相同规模的投入资金需要量。3)由于固定成本不受物价不断的影响，循环4中的投产量受上一循环中资金回收量的限制，只能在较小的规模上进行，即企业的实物资本保全受到了破坏。 　　 　　 2、通货紧缩使企业经营风险加剧 　　 在通货紧缩下，物价的下跌使企业的获利空间非常小，而经营成本中的固定成本不可能随物价调整，使得企业的经营风险大大增加。通过一个例子来说明，假设某企业的现有生产能力为年产量6000件，在一般物价水平下的成本函数为c=5000+3q,c为总成本，q为生产数量（等于销售数量），固定成本为5000元，单位变动成本为3元；销售收入函数为s=5q，s为销售收入，目前产品价格是5元/件。若年通货紧缩率为6％，假设物价水平是持续下跌，根据连续复利计算可得每时刻的通货紧缩率为0.001756％，如果原材料是均匀购进，产品均匀销售，则通货紧缩下的成本函数和销售函数分别为： 　　 成本函数： c=5000+3×（1-0.9998244^q）0.9998244×q 　　 销售函数 s＝5×（1-0.9998244^q）0.9998244×q 　　 　　 　　 　　 通过上表的相关数据可以看出，由于通货紧缩的存在，使企业的经营面临以下困境：①企业的保本点大幅度增加给企业生产带来了压力，一方面通货紧缩使销售量下降，另一方面，企业又必须保证投产规模以确保企业保本。②安全边际极度减少，而安全边际×边际贡献率＝利润，即利润空间严重萎缩。③安全边际率从58.33％降低至4.5％。而一般认为安全边际率大于40%是很安全，低于10%是危险，即企业已面临很危险的境地。④保本点的扩大、增强边际的减少使得利润大幅缩减成为必然。⑤经营杠杆系数从1.71到1.73，似乎变化不大，但通货紧缩下，由于息税前利润程下降趋势，此时的经营杠杆表示的是企业纯粹的经营风险，而不是经营收益。 　　 　　 3、通货紧缩使企业财务风险加剧 　　 首先，负债的偿还必须按事先固定的本金来偿还，而在通货紧缩下，货币购买力上升而币值增加，同等数额的货币所代表的价值升高，这会使企业的债务负担无形中增加。其次，长期债务利息是事先确定的，借债时所确定的名义利率一般是固定不变的，而且往往包含了通货膨胀风险补偿。在通货紧缩下，这使得企业实际负担的利率远远大于其应当负担的实际利率，利息负担增加，企业的财务风险加剧。再次，由于企业经营风险增大，现金流量减少，致使企业资金周转困难，无法偿还到期债务，面临严重的财务危机。 　　 　　通货紧缩下企